光大证券-涪陵榨菜-002507-2021年半年报业绩点评:广告投入拖累业绩,静待品牌势能释放-210731

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日期:2021-07-31 13:14:03 研报出处:光大证券
股票名称:涪陵榨菜 股票代码:002507
研报栏目:公司调研 陈彦彤,叶倩瑜  (PDF) 3 页 312 KB 分享者:157****65 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:2021年7月30日,涪陵榨菜发布2021年中报,报告期内公司实现营业收入/归母净利润13.47/3.76亿元,同比+12.46%/-6.97%,21Q2实现营收/归母净利润6.38/1.73亿元,同比-10.78%/-27.57%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  榨菜单品稳健增长,带动整体收入提升。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(1)分产品看,2021年上半年公司榨菜/萝卜/泡菜/其他产品分别实现收入12.01/0.41/0.83/0.22亿元,同比+15.86%/-27.79%/+0.85%/-0.86%。(2)分销售模式看,2021年上半年公司直销/经销分别实现营收0.35/13.11亿元,同比-4.45%/+13.01%。从经销商数量来看,截至2021年6月底,公司共有经销商2489家,较2020年末增加168家,增加经销商主要来自中原/华北/华南,新增数量分别为83/45/30个。(3)分销售地区看,2021年上半年华北/华东/华中/华南地区分别实现收入1.60/2.17/1.69/3.54亿元,同比+8.9%/+24.9%/+13.3%/+16.1%,西南/西北/中原/东北地区分别实现收入1.21/1.16/1.27/0.68亿元,同比+8.3%/-4.8%/+7.8%/+19.9%。

  加大品牌建设力度,致净利率承压。(1)2021年上半年/2021Q2公司毛利率分别为59.49%/58.85%,同比+2.13/+1.64pcts。根据涪陵政府网信息,青菜头市场平均收购价由2020年的730元/吨,提升至2021年的1500元/吨,涨幅较大。公司毛利率的提升一方面来自2020年6月开始的产品提价,另一方面来自毛利率较高的榨菜收入占比提升。(2)2021年上半年/2021Q2公司销售费用率分别为25.18%/26.31%,同比+9.48/+10.74pcts,主要系线上推广及品牌宣传费用加大,品牌宣传费用中新媒体/梯媒/央视渠道分别占43%/30%/24%。(3)综合来看,2021上半年/2021Q2公司销售净利率分别27.93%/27.12%,同比-5.83/-6.28pcts。

  综合提升经营能力,为战略目标保驾护航:1)在建产能有待释放,东北生产基地5万吨产能以及绿色智能化生产基地20万吨产能未来将陆续释放,其中东北生产基地将发挥原材料优势,助力多品类战略。2)持续开拓餐饮渠道,餐饮市场的快速发展带动榨菜需求的提升,公司已开发了部分餐饮渠道经销商,并与部分连锁餐饮(如老娘舅、钱大妈)和食品企业(如三只松鼠)开展了合作。3)集中力量做大榨菜品类,公司集中战略资源打造乌江榨菜品牌,高举高打下推动业绩持续增长。

  盈利预测、估值与评级:考虑公司销售费用加大,下调公司2021/22/23年净利润预测为8.08/10.87/12.79亿元(分别较前次-9.0%/-4.5%/-12.0%),折合2021/22/23年EPS为0.91/1.22/1.44元,当前股价对应2021/22/23年PE分别为33x/25x/21x,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争高于预期风险。

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