天风证券-中熔电气-301031-电力熔断器龙头,ASP+品类双升打开成长天花板-210803

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日期:2021-08-03 17:01:53 研报出处:天风证券
股票名称:中熔电气 股票代码:301031
研报栏目:公司调研 孙潇雅  (PDF) 23 页 974 KB 分享者:ce***0 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  熔断器赛道:重品牌、客户粘性强。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】电路安全器件+在下游成本占比不高,两大特点使下游客户选择供应商时看重品牌,且一旦形成供货关系,比较难更换,客户粘性大。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  下游成长性:新能源相关在业务占比约76%+ASP有望持续增长

  2020年新能源车占营收47%、风光储占29%,二者合计76%。下游增长有望超预期,主要原因系1)量上,新能源汽车预计未来4年复合增速42%,风电15%、光伏24%、储能51%;2)价上,新能源汽车升压+激励熔断器渗透率提升、光伏升压等带来单价继续提升。

  未来的空间:5年时间,收入有望翻14倍,利润有望翻12倍

  2019年全球熔断器规模22亿美元,中熔下游包括新能源车、风光储、通信等,这些下游对应6.8亿美元市场空间。我们预计到2025年,新能源汽车熔断器市场规模有望达到66-80亿RMB,光伏、风电、储能有望达到16.2、4.2、11.7亿RMB,传统行业约30亿RMB,合计128-142亿RMB,相比2019年市场空间增长超过100%。目前公司也在布局电子熔断器,未来有望在电路保护领域继续延展,成为平台型公司。

  在新能源车领域,中熔为国内龙头,2019年国内市占率40%、全球20%。我们认为2025年中熔全球市占率有望达到38%(国内50%+海外30%),风电、光伏、储能市占率30%,传统领域市占率2.8%。若净利率为20%,中熔2025年净利润约6.5-7.6个亿,若给予PE 30X,对应市值196-227亿。

  公司竞争优势:管理层目光前瞻+产品可靠+坚持自动化产线降本

  管理层目光前瞻:中熔虽然成立时间晚(2007年),但管理层目光前瞻,早早选择扎根成长性较好的新能源赛道。

  产品可靠:与竞争对手相比,中熔产品具有过载电流耐受能力更强、分断能力更大、可靠性更高等特点。

  坚持自动化产线降本:公司注重自动化生产,并向上游布局打造成本优势。

  对比全球熔断器龙头Littlefuse,看中熔未来成长路径

  Littlefuse通过创新和并购,产品从保险丝延伸至半导体产品、电阻、继电器和传感器等产品,对应市场空间超过150亿美元。从Littlefuse发展历程看,未来中熔或切入更多电路保护类产品,打开潜在市场空间。

  Littlefuse聚焦电子、汽车、工业三大领域,中熔目前选择新能源等细分赛道,逐渐建立起品牌,未来有望拓展更多下游行业。

  盈利预测与估值

  公司未来增长来自3个方面:1)下游行业高增速+产品ASP提升2)各细分领域市占率提升3)产品品类扩张。预计2021-2023年公司收入分别为4.02、7.46、12.58亿元,同比增长78%、86%、69%,利润分别为1、2、3.3亿元,增速分别为80%、99%、65%。

  从营收结构看,我们预计中熔成长性较强的新能源行业占比更高,带来比宏发、法拉更大的业绩弹性。考虑业绩增速,及可比公司估值,给予2022年PE 70x,对应股价210.2元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:产品大幅降价、新能源汽车销量不及预期、新客户开拓不顺利、风光储装机大幅下降、短期股价波动风险、测算具有一定主观性仅供参考。

  

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