国元证券-早安直通车-211014

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日期:2021-10-14 10:20:53 研报出处:国元证券
研报栏目:晨会早刊 房倩倩  (PDF) 15 页 1,079 KB 分享者:faq****03
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  宏观报告

  全球的加息竞赛已经开启:难以独善其身的中国

  报告要点:

  新一轮全球加息周期已经悄然而至。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】无论是发达国家还是新兴市场国家,其加息的理由无外乎都是通胀,货币政策其实离不开通胀问题。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  2012年之前,全球的通胀逻辑非常单纯:1)通胀是逐上游向下游传导的,因此通胀往往率先发生于资源国和工业国(新兴市场国家),再进而传导到消费国(发达国家);2)在这种传统模式里,新兴市场国家发生通胀是因为发达国家输出了货币,于是全球的通胀就形成了闭环,且具有高度的全球联动性。

  而2012年之后,似乎汇率成为了全球通胀的一个全新的变量:1)一个背景是:全球生活必需品的供需逐步变得稳定,因此供需不再像以前那般使得消费品价格剧烈波动,于是,汇率的定价作用就凸显了出来;2)事实上,新兴市场国家的汇率变化在2012年后变得与其通胀形势尤为相关,尤其是资源国这种生活用品主要依赖于进口的经济体。

  这直接导致了两个结果:1)新兴市场国家不再与发达国家的通胀走势强相关,毕竟汇率是零和的(有货币升值,必然有货币贬值);2)资源国更加频繁地陷入米德冲突之中,为了缓解这一压力,新兴市场国家比之前要更加重视汇率的稳定性。

  正因为此,一轮全球的加息竞赛随之开启:1)发达国家加息的确迫在眉睫,发达国家这次的通胀形势罕见地胜于新兴市场国家,原因是消费品的产出和进口明显受限;2)一旦发达国家收紧货币,大多数新兴市场国家必须加息,甚至要比发达国家加得更快更猛烈。

  单从贸易及通胀的角度考虑,中国大可不必参与到加息竞赛中来:1)中国是全球最大的制造业产出国,其本身的通胀几乎完全是内生的;2)中国的唯一风险敞口在于上游资源的价格暴涨,为了化解这一压力,中国只上调汇率,而不上调利率水平。

  然而,中国的低利率政策其实并未可以撑很久:1)当前中国的资本项已经转为逆差,其压力已经初步显现;2)如果想逆转这一压力,中国仅仅动汇率是没用的,毕竟外资更加重点的考虑是中国资产的内生回报率(利率水平),债券市场所面临的压力是偏大的;3)这一轮加息竞赛的结束的必要条件是全球的利率水平足够高,且高利率使得通胀交易逆转,至少目前来看,我们离加息竞赛的结束还有一段距离。

  风险提示:货币政策超预期,经济复苏超预期。

  分析师:杨为敩(执业证书:S0020521060001)联系人:孟子君

  

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