国信证券-银行业快评:房地产金融政策纠偏,上调社融增速至10.7%-211017

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日期:2021-10-17 23:04:29 研报出处:国信证券
行业名称:银行业
研报栏目:行业分析 王剑,田维韦,陈俊良  (PDF) 7 页 583 KB 分享者:1360******269 推荐评级:超配
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研究报告内容
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  事件:央行回应房地产金融相关问题

  2021年10月15日,央行举行2021年第三季度金融统计数据新闻发布会,会议回答了诸多房地产相关问题。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要包括:

  第一,央行明确,中央坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段,坚持稳地价、稳房价、稳预期,是做好房地产金融工作的长期遵循。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  第二,但央行也明确了银行对房地产贷款过于收紧应予以纠偏。央行会上指出,(1)部分金融机构对于30家试点房企“三线四档”融资管理规则也存在一些误解,将要求“红档”企业有息负债余额不得新增,误解为银行不得新发放开发贷款,企业销售回款偿还贷款后,原本应该合理支持的新开工项目得不到贷款,也一定程度上造成了一些企业资金链紧绷。(2)近期个别大型房企风险暴露,金融机构对房地产行业的风险偏好明显下降,出现了一致性的收缩行为,房地产开发贷款增速出现较大幅度下滑,这种短期过激反应是正常的市场现象。(3)央行、银保监会已于9月底召开房地产金融工作座谈会,指导主要银行准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度,保持房地产信贷平稳有序投放,维护房地产市场平稳健康发展。

  第三,央行认为恒大集团债务风险对金融行业的外溢性可控,房地产行业总体是健康的。一方面,相关部门和地方政府正在按照法治化、市场化原则,依法依规开展恒大集团风险处置化解工作。另一方面,恒大集团的问题在房地产行业是个别现象,房地产行业总体是健康的。

  前期城投地产政策执行过紧,社融增速大幅回落

  2021年9月末社融资增速降为10.0%,较去年10月高点已回落了0.37个百分点。我们在2021年8月30日《银行视角看宽信用的难点,关注中小行》中指出,今年社融增速大幅回落除了政府债券发行节奏后移,房地产和城投监管趋严且金融机构执行力度过紧也是拖累社融的重要因素。2021年6月末,金融机构房地产贷款余额同比增长9.5%,创2004年统计数据以来最低水平。其中,期末房地产开发贷款同比增速为2.8%,创统计数据以来新低,期末按揭贷款同比增速为13.0%,已接近2012年6月末低点11.0%的水平。

  房地产和基建投资增速回落是拖累经济的重要因素之一。根据我们计算的两年平均增速来看,房地产投资增速在5月阶段性见顶后回落,基建投资增速在6月阶段性见顶后回落,制造业投资增速则持续提升,但在基建和房地产投资增速均回落的情况下,固定资产投资增速7-8月也小幅回落,这也是7月以来宏观经济数据较弱的重要因素。

  信用有望边际好转,我们小幅上调社融增速至10.7%

  在政策纠偏之后,预计房地产融资边际回暖,但整体上长期严监管态势不变。近期央行货币政策委员会三季度例会、房地产金融工作座谈会等均指出“维护房地产市场的平稳健康发展,维护住房消费者合法权益”,此次新闻发布会央行明确了银行对房地产贷款过于收紧应予以纠偏,并且认为恒大集团债务风险对金融行业的外溢性可控,因此我们认为未来房地产融资将有所回暖。根据券商中国等媒体报道,近期广州、佛山等地的部分国有大行和股份行已经在下调房贷利率,8月份RMBS发行开始恢复,9月份发行力度进一步加大。但央行也指出“坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”,因此我们认为未来仍以政策纠偏为主,房地产监管难以出现实质上的放松。

  我们小幅上调社融增速0.2个百分点至10.7%,但仍低于我们年初11.0%的预测。考虑到金融机构大力度收紧地产和城投资金投放,我们在2021年8月的《银行流动性月报:社融增速将企稳,但宽信用仍有难度》将社融增速下调至10.5%。考虑到房地产金融政策开始纠偏以及四季度跨周期政策布局,我们上调社融增速至10.7%,对应全年新增社融31.3万亿元,但仍低于年初11.0%的预测。对于四季度的信用环境,我们整体上仍维持2021年10月10日《行业专题:十年回顾:宽信用阶段银行股表现》中的判断,四季度信用环境以温和结构性宽松为主,边际上好于此前我们的预期。

  投资建议

  我们认为今年年底到明年二季度银行板块有一轮估值修复行情,核心逻辑是信用边际改善下悲观经济预期有望回暖。二季度以来,受宏观经济悲观预期、地产信用风险以及城投监管加强等扰动影响,银行板块表现低迷,当前(2021年10月15日)中信银行指数PB值已回落至0.67x历史低位。房地产金融政策纠偏有助于信用环境和悲观经济预期回暖,信用投放将温和回升。同时,央行指出“恒大集团债务风险对金融行业的外溢性可控,房地产行业总体是健康的”,预计资产质量影响不大。因此,我们认为银行板块估值底部已现,预计年底到明年二季度银行板块有一轮估值修复行情,维持行业“超配”评级。

  个股方面,建议从两个角度精选个股,一是中长期角度持续推荐优质的宁波银行和招商银行,二是在结构性宽信用背景下,关注深耕本地实体经济的中小银行,建议重点关注区域经济发达区域的常熟银行、苏农银行和张家港行,以及受益成渝经济圈发展,业绩持续高增的成都银行。

  风险提示

  央行货币政策大幅收紧影响宏观经济复苏,若宏观经济复苏不及预期,可能从多方面影响银行业,比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。

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