华金证券-爱尔眼科-300015-业绩延续Q1高增速,全年有望维持高景气-210827

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日期:2021-08-27 08:59:30 研报出处:华金证券
股票名称:爱尔眼科 股票代码:300015
研报栏目:公司调研 魏赟  (PDF) 5 页 348 KB 分享者:xiao******105 推荐评级:增持-A
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研究报告内容
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  ◆事件:公司公布2021半年报,上半年实现营收73.48亿元,同比增长76.47%;归母净利润11.16亿元,同比增长65.03%;扣非归母净利润12.27亿元,同比增长111.92%;经营性现金流净额19.12亿元,同比增加185.48%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  ◆业绩保持疫情前高增速,门诊数据恢复良好。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司眼科医院2020上半年受到疫情影响较大,业绩基数较低。剔除新冠影响,公司2021上半年营收和扣非净利润对比2019上半年CAGR分别为24.39%和32.87%,在国内疫情散点爆发的情况下,仍然延续了疫情前的高增速。从诊疗数据看,公司恢复情况良好;上半年实现门诊量479.0万人次,同比增长81.4%;手术量40.5万例,同比增长71.6%;公司业务在疫情缓解后显示出了高弹性。

  ◆二季度延续高增速,盈利能力优化明显。分季度来看,公司Q2营收和扣非净利润分别为38.37亿元和7.18亿元,同比增速分别为52.11%和29.86%,环比增速分别为9.27%和41.24%,延续了去年Q3以来的高增速。盈利能力方面,公司上半年毛利率为48.74%,同比增加5.01pct,对比2019上半年增加1.60pct。上半年期间费用率合计降低0.21pct至24.09%。综合来看,公司上半年净利率为16.78%,同比下降0.15pct,对比2019上半年增加1.39pct;保持优秀的盈利水平。

  ◆各业务条线均保持优秀增速,高毛利屈光和视光业务增速最快地。分业务来看,公司屈光手术、白内障手术、眼前段手术、眼后段手术、视光服务分别实现收入28.45、10.73、7.10、4.79、15.24亿元,同比增长分别为84.7%、71.5%、65.3%、51.9%、85.2%;剔除新冠影响,对比2019上半年CAGR分别为26.5%、12.5%、17.9%、20.9%、34.8%。其中屈光手术收入高增速因为:1)手术量恢复高增速;2)高端手术占比进一步提升;3)对下沉市场扩展良好。视光服务业务保持最高CAGR增速,主要因为视光的消费属性使业务在疫情后保持快速恢复,并且公司通过优化产品线和市场推广,不断扩大视光业务规模。

  ◆推出定增计划,产能释放和医院收购再加速。产能释放方面,公司在上半年收购了武汉爱尔黄陂医院60%的股权、汉中爱尔86%的股权、丹东爱尔55%的股权、临沂爱尔51%的股权和重庆万州爱尔80%的股权,新设湖北爱尔、涟源爱尔、株洲爱尔、海南博鳌乐城爱尔以及19家门诊部或诊所,加速产能建设。此外,公司推出定增预案,拟募集资金35.36亿元,主要用于长沙爱尔、沈阳爱尔、上海爱尔、南宁爱尔的迁址扩建项目,和湖北爱尔、贵州爱尔、安徽爱尔新建项目,将进一步加快产能的建设和释放,并提高医院服务质量,为公司业绩高增速打好基础。

  ◆五家培育医院并入体内,将持续提供业绩动力。公司8月18日发布公告称,拟以自有资金收购爱尔安星持有的日照爱尔(55%股权,4930万元)、威海爱尔(51%股权,3813万元)、河源爱尔(75%股权,3368万元)、江门新会爱尔(65%股权,1.56亿元)、枣阳爱尔(70%股份,5002万元),交易合计金额为3.27亿元。2020年和2021上半年五家医院合计收入为1.57亿元和0.87亿元,净利润为935、738万元。在今年国内疫情缓和的情况下,五家医院有望继续维持业绩高增速。

  ◆投资建议:我们预计公司2021年至2023年归母净利润分别为23.53、30.66、39.94亿元,同比增速分别为36.5%、30.3%、30.3%,对应112X、86X、66X倍PE。公司为眼科服务领域绝对龙头,业绩恢复弹性好,2021年业绩有望继续超预期,我们维持“增持-A”建议。

  ◆风险提示:医疗事故风险,新冠疫情反复,外延并购速度不及预期。

  

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