东兴证券-顾家家居-603816-大家居战略稳步推进,软体龙头未来可期-210901

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日期:2021-09-01 20:27:08 研报出处:东兴证券
股票名称:顾家家居 股票代码:603816
研报栏目:公司调研 刘田田,常子杰  (PDF) 6 页 384 KB 分享者:zho****hf 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  事件:公司2021上半年营收80.16亿元,同比+64.89%,较2019H1+60.00%;净利润为7.72亿元,同比+34.15%,较2019H1+38.10%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q2营收为42.18亿元,同比+63.87%;净利润为3.85亿元,同比+43.12%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  沙发产品根基稳固,品类拓展卓有成效。分品类看,沙发/床类产品/集成产品实现收入41.17/13.92/13.91亿元,同比+70.51%/+54.24%/+60.44%,对比2019H1+45.79%/+91.47%/+66.18%。此外,定制产品/信息技术服务实现收入2.94/4.22亿元,同比+118.34%/+68.46%,增速较高。公司拓宽顾家品牌价格带向低端延伸,通过Lazboy、Natuzzi品牌拓展高端,带动沙发品类恢复较快增速,沙发龙头定位稳固。公司借助沙发品牌力持续推进大家居战略,效果明显,床类产品、集成产品、定制产品连带率不断提升,未来随着各类融合店、大家居店的不断开设,各品类有望持续增长。其中床行业增速快,集中度提升空间大,在品牌和渠道优势下,公司床类产品有望快速提升份额,获取更高的增速。

  内销增长可期,外销根基稳固。分市场看,内销/外销收入48.00/29.54亿元,同比+56.48%/+84.91%,对比2019H1+72.16%/+48.48%。公司在内销市场积极推进大家居战略,探索1+N+X渠道发展模式,我们推测公司上半年总网点数不变,系列单店增加600家左右。区域零售中心及渠道信息化的推进,提升终端运营效率,有助于多品类的协同发展,未来公司拓渠道和提店效都有很大空间。公司产品力优秀,在外销市场客户根基稳固,疫情过后外销业务迅速恢复增长,预计未来仍能持续获得增长。

  盈利能力短期承压。运费由销售费用转入成本,若剔除此影响,毛利率32.79%,同比-2.24pct。其中,内销/外销毛利率分别为33.79%/19.41%。毛利率同比下降主要是由于外销占比的提升和产品结构的变化。下半年外销占比将稳定,提价效果将完全释放,预计毛利率维稳。加回运输费用后,销售费用率/管理费用率为18.51%/2.05%,同比+0.14pct/-0.78pct,销售费用率的上涨主要受海运价格提升影响(运费占比+1.60pct),若去除此影响,费用率受益规模效应实现下降。公司净利率9.64%,同比-2.21pct;扣非净利率8.31%,同比略降1.16pct,主要受政府补助变化。我们认为公司有控费能力、具备规模优势,盈利能力具有韧性、

  软体消费品属性增强,公司品牌优势助发展。我们认为软体家具的需求结构中,老房翻新、二手房改造需求提升,消费者结构变化带来非装修需求的提升,软体的消费品属性加强。功能特点使得软体易形成品牌效应,无需安装弱化对渠道依赖度,顾家家居凭借自身较强的品牌优势、全品类+多品牌布局以及优秀的管理层,有望享受行业发展并持续提升份额。

  盈利预测与投资评级:我们认为当前软体家具品牌价值大于渠道价格,顾家家居作为行业龙头,有望凭借品牌优势持续提升公司份额。预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.83、20.96、26.10亿元人民币,EPS为2.76、3.44、4.28元,目前股价对应PE分别为24.90、20.00、16.06倍,我们维持“推荐”评级。

  风险提示:疫情超预期,原材料价格上涨超预期。

  

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