华泰证券-信用局部收缩在五月集中体现-210610

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日期:2021-06-10 22:40:24 研报出处:华泰证券
研报栏目:债券研究 张继强  (PDF) 8 页 499 KB 分享者:hel****en
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研究报告内容
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  核心观点

  5月金融数据的三大特征:第一,社融总量平稳、信贷不弱,融资主体信用分化显著,制造业融资可得性较好,而城投地产等融资条件偏紧;第二,结构上,企业债明显缩量、政府债有所提速;第三,非银存款大幅增长,M2-M1增速差走扩。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】局部紧信用是近期金融数据主要特征,对应债市的缺资产和欠配压力,下半年经济动能放缓+PPI和CPI收敛+货币稳+财政有所为+信贷条件放松,债市仍难以摆脱窄幅震荡格局,重申十年期国债在3.0%~3.1%的区间不激进,资金收敛和地方债供给边际变化略不利,但上行空间有限。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  特征一:总量平稳、主体分化

  5月社融规模1.92万亿,同比少增1.27万亿,社融存量同比增速11%,较4月回落0.7个百分点,剔除政府债的增速9.9%,回落0.5个百分点。一是去年3~6月高基数,二是城投地产融资政策约束,信用债和非标缩量形成拖累。不过,表内信贷不弱、结构较好。5月新增人民币贷款1.5万亿,同比多增143亿元。其中,企业中长期贷款强劲、票据贷款冲量,显示政策对实体融资支持。总体上,对于不同主体,信用环境分化明显,制造业融资可得性较好,而城投地产等融资条件偏紧,仍是局部信用收缩的特征。

  特征二:企业债缩量、政府债提速

  分部门结构看,5月企业中长期贷款新增6528亿元,同比多增1223亿元,中长期占比仍高,系制造业与普惠小微信贷支持、基建配套贷款提振;短贷较低、票据融资较高的结构延续,企业补充流动性资金的需求弱化;非标融资-2629亿元,同比多减2855亿元,信托贷款持续压降;企业债融资-1336亿元,同比少增4215亿元,为18年5月以来首次负增长,主要是城投债发行审核收紧;居民贷款新增6232亿元,同比少增811亿元,中长期贷款边际收敛,地产销售或见顶;政府债券融资6701亿元,供给节奏明显加快。

  特征三:非银存款大幅增长,M2-M1增速差走扩

  5月M2同比小幅升至8.3%,M1同比降至6.1%,增速差走扩。5月社融增速下滑而M2增速提高,原因在于去年5月政府债券和非标对社融贡献较大,但这两者并不直接派生M2,而今年5月存款增长主要由非银存款贡献。居民、企业和财政存款的单月增量均较去年有所减少,分别源于高基数与政府债发行少于去年同期。非银存款历来波动较大,当月大幅增长可能一是银行在资产荒+信贷需求偏弱背景下普遍通过货基等产品过渡,导致非银资产规模扩大,二是非银贷款增长派生了大量非银存款。

  市场启示

  局部紧信用对应债市的缺资产和欠配压力,三季度将随着地方债供给而边际改善。与其同时,资金面收敛而不会收紧。上半年的组合是经济复苏、通胀上行+货币稳+财政紧+局部信用收缩,宏观不利、中观有利。下半年的组合是经济动能放缓+PPI和CPI收敛+货币稳+财政有所为+信贷条件放松,债市仍难以摆脱窄幅震荡格局,重申十年期国债在3.0%~3.1%的区间不激进,资金收敛和地方债供给边际变化略不利,但上行空间有限。股市面临的宏观流动性“由奢入俭”,但当前的局部信用收缩更多体现在地产和城投等领域,对股市无直接影响,甚至通过货基和理财利率下行而构成利好。

  风险提示:货币政策调整、地方债发行提速。

  

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