银河证券-招商银行-600036-盈利水平稳健提升，拨备释放反哺利润-220117

　　事件

　　公司发布了2021年度业绩快报。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　营收与净利增速扩大，ROE稳步提升

　　2021年，公司实现营业收入3312.34亿元，同比增长14.03%；归母净利润1199.22亿元，同比增长23.2%；加权ROE为16.94%，同比上升1.21个百分点；基本EPS为4.61元，同比增长21.64%。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司营收与净利增速均优于2021年前三季度水平，预计与利息净收入改善、非息收入高增以及拨备计提减少有关。2021年，公司实现利息净收入和非利息净收入2039.19亿元和1273.15亿元，同比分别增长10.21%和20.73%。

　　资产端稳步扩张，负债端存款增量明显

　　截至2021年末，公司的资产总额为92726.60亿元，较2020年末增长10.90%；其中，贷款规模55700.34亿元,同比增长10.76%，占总资产的比重为60.07%。负债端存款加速增长，占总负债比重上升，利好成本压降。截至2021年末。公司的负债总额为84048.77亿元，较2020年末增长10.14%，主要来自存款的快速增长；其中，存款规模63470.38亿元，较2020年末增长12.77%,远高于3季末6.82%的增速，占总负债比重高达75.52%，同比提升1.76个百分点。存款比重上升有利于巩固负债端成本优势。

　　资产质量保持优异，拨备释放反哺利润

　　截至2021年末，公司不良率为0.91%，较2020年末和2021年9月末分别下降0.16和0.02个百分点，维持同业较低水平，资产质量持续优化。与此同时，公司的拨备高位释放，对利润实现反哺。截至2021年末，公司不良贷款拨备覆盖率441.34%，较2020年末和2021年9月末分别变化3.66和-1.8个百分点。

　　永续债发行补充资本实力，招银理财增资引进战略投资者

　　 2021年12月9日，公司发行430亿元的无固定期限资本债券，有助补充资本，拓展业务空间。此外，公司的理财子公司招银理财完成增资，引入JPMorgan Asset Management (Asia Pacific) Limited作为战略投资者，累计出资26.67亿元，持股比例10%，有利于招银理财完善公司治理机制、建设自身能力，借鉴摩根资产管理作为国际领先资管机构在金融科技、投资研究、风险管理等方面的经验，进而推进公司综合化经营战略。

　　投资建议

　　公司坚持“一体两翼”，持续推动业务模式变革创新，零售金融护城河稳固，批发金融价值显现，各项业务保持同业领先，龙头价值凸显。轻型银行转型成效释放，资金使用效率优化，经营周期性降低，盈利质量不断提升。大财富管理体系定位确立，金融科技布局纵深推进，为公司中长期业务成长打开空间。我们看好公司未来发展，给予“推荐”评级，预测2022-2023年BVPS为32.94/37.54元，对应当前股价PB为1.46/1.28倍。

　　风险提示

　　宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。