浙商证券-食品饮料行业2021H1酒水板块业绩总结报告:三大亮点,四大思考-210912

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日期:2021-09-12 22:43:58 研报出处:浙商证券
行业名称:食品饮料行业
研报栏目:行业分析 马莉  (PDF) 57 页 2,950 KB 分享者:mari******915 推荐评级:看好
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研究报告内容
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  报告导读

  21H1白酒板块基本面有三大亮点,同时我们对未来进行了四大预判,我们看好白酒结构性机会,关注稳健性强的高端酒配置机会,比如:茅台、五粮液;推荐估值具性价比/业绩具备弹性的次高端标的,比如:迎驾贡酒、舍得、水井坊、今世缘等。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】啤酒方面,啤酒板块价格为业绩主要驱动力,盈利能力稳步提升,推荐关注领衔行业高端化、具备较强成本转移能力的头部企业,比如:重庆啤酒、青岛啤酒等。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  投资要点

  白酒板块回顾:高端酒增长稳健,次高端超预期

  收入及利润端:2021H1白酒行业收入及净利润分别同比变动+21.58%、+20.98%;2021Q2收入及净利润分别同比变动+19.62%、+26.31%。具体来看,其中高端酒延续稳健发展态势,次高端酒在收入及净利润端均表现出极强爆发力(21H1收入及净利润增速分别为91.08%、95.34%);区域龙头酒受益于结构升级、低基数同样实现业绩高增长。盈利能力端:21Q2白酒行业毛利率及净利率分别同比变动+1.56、+1.86pct至76.83%、35.12%,盈利能力稳步提升,次高端酒盈利能力提升幅度最大。预收端:酒企预收款质量显著提升,发货节奏正常。

  思考与展望:次高端酒表现频超预期,还能持续多久?

  业绩层面亮点——1)大多酒企业绩均较19年同期实现显著增长,次高端尤甚,次高端单品表现亮眼;2)收入占比结构存在趋势性变化。综合实力较强的酒企通过前期提价已实现成功占位首位,其中高端酒中,五粮液占高端酒比重不断提升;次高端酒价位单品的超高成长性推动次高端酒收入/利润占比提升幅度最高;区域酒中,由于洋河仍处调整期,苏酒整体占比仍在下降,但下降幅度有所缩窄,徽酒占比保持平稳,但内部出现较大变化;3)预收质量显著提升,或为下半年蓄力。

  估值股价层面——今年白酒市场风格经历了从买确定性到杀估值、估值修复、博弈成长与业绩弹性,再次进入杀估值阶段,在较为震荡的行情中,21H1次高端酒表现最盛。

  未来预判层面——1)在经济背景、消费人群结构、香型变化、酒企战略思维等方面均存在差异背景下,持续的消费升级保障本轮次高端酒库容周期更长且更扎实;2)通过量价测算,我们预计十四五期间次高端酒收入CAGR可达17%,其中500-800元价位带扩张速度或超预期;3)酱酒——预计20-25年酱酒行业收入CAGR将超14%,收入规模将超3000亿元,2025年酱酒收入占总白酒行业收入比或将高于34%,超行业平均水平;其他香型酒——品牌力强的非酱酒香型酒仍能实现差异化发展,并实现绝对规模的提升;4)从宏观及微观层面看,无风险收益率继续下行将带动具备高利润弹性的成长股发力,在行业需求端确定性较强背景下,白酒中的阶段性高成长弹性标的有望获得超额收益;从微观角度来看,高净值人群购买力的提升孕育消费升级下高端及次高端酒发展机遇,我们认为次高端酒出色的业绩弹性及微观交易结构下次高端酒筹码空间仍相对较为宽松将推升次高端酒表现。

  啤酒板块回顾及趋势:价格为业绩主要驱动力,盈利能力稳步提升

  2021H1啤酒行业收入及净利润分别同比变动+17.56%、25.28%;2021Q2啤酒行业收入及净利润分别同比变动+16.11%、+3.65%。21Q2啤酒企业销量有所分化,高基数下啤酒板块产量下降8.38%,量减价增的趋势下价格为业绩驱动力,结构升级推动盈利能力提升,2021Q2毛利率46.11%,同比提升1.43pct;净利率为15.26%,同比下降0.12pct。

  投资建议

  白酒方面,结合下半年宏观、中观及当下微观情况,我们认为货币政策趋于宽松利好高成长业绩高弹性标的,板块整体景气度向好趋势未变,结合中秋旺季和估值切换催化,错杀后带来的配置机会。近期白酒板块或迎中秋国庆旺季催化,重点关注渠道打款情况,我们看好白酒结构性机会,关注稳健性强的高端酒配置机会,比如:茅台、五粮液;推荐估值具性价比/业绩具备弹性的次高端标的,比如:迎驾贡酒、舍得、水井坊、今世缘等。啤酒方面,啤酒板块升级趋势延续,推荐关注领衔行业高端化、具备较强成本转移能力的头部企业,比如:重庆啤酒、青岛啤酒等。

  风险提示:1、疫情影响白酒整体动销恢复;2、高端酒批价上涨不及预期。

  

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