天风证券-航发动力-600893-百亿现金管理或为大单预付款首次确认,行业高景气度持续兑现-210609

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日期:2021-06-09 11:53:11 研报出处:天风证券
股票名称:航发动力 股票代码:600893
研报栏目:公司调研 李鲁靖  (PDF) 3 页 282 KB 分享者:ya***q 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:6月9日,公司发布使用闲置自有资金117亿元现金管理公告。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  本次现金管理总计117亿元,或为大单采购预付款首次确认。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)闲置资金主要由歼击机发动机“太行”主供子公司——沈阳黎明的106亿和本部的11亿元构成。结合“中航沈飞”于今年3月29日公告的2021年预计向中航工业财务公司归结存款500亿元情况,我们认为,公司此次大额闲置现金管理的资金来源或为甲方的预付款到账所致。由于本次公告现金用途为闲置现金管理,故短期经营需求的现金部分不包含在内,甲方预付款总计金额应大于本次现金管理额度。

  歼击机主机厂商预付款或也已同期到账。公司为我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业,且为三代主战机型发动机国内唯一供应商。歼击机发动机制造主体进行百亿闲置现金管理,若此金额为甲方预付款,则代表歼击机链条企业预付款或也到账。由于发动机为飞机系统部件,歼击机主机厂商预付款额度将会数倍于发动机厂商,总额或高达500-1000亿元。

  财务费用减少,充足现金流促进经营端不断向好。公司2020年财务费用3.07亿元,本次大额现金管理或使今年利息收入大于利息支出,财务费用大幅降低,充足的现金亦可保证公司对新品研制和产能提高进行提前规划,公司新产品线或得到加速布局,结款方式的改变将促进公司经营端不断向好。

  全行业或出现现金流拐点,中上游企业全面受益。公司本次现金管理预示了充足的经营现金准备,下游大额预付款到账将全面提高全行业经营质量和效率,全行业现金流或将出现拐点、存货周转率或将持续快速攀升。航空发动机产业链上游高温合金供应商如抚顺特钢、钢研高纳、图南股份,中游锻件供应商如中航重机、派克新材也将全面受益,现金充足有利于中上游企业积极进行配货准备,同下游主机厂实现业绩共振。

  投资建议:

  军工板块进入预期修正阶段:1、以沈飞为代表的的主机厂或相关企业的大额现金到账;2、行业景气度趋势将在Q3/Q4投资者活动及定期报告中完成验证。3、2022年军品订货情况将在Q3/Q4完成验证。持续看好军工板块2021年下半年实现中高速增长。

  公司作为我国航空发动机龙头供应商,大额预付款到账表明下游需求持续提升,预计将充分受益于以军机为代表的跨越式武器装备发展阶段,业绩或持续提升。在此假设下,2021-23年预计公司实现营业收入由304.53/370.37/460.96上调345.87/420.64/523.53亿元,对应归母净利润为16.28/18.59/23.28亿元,对应EPS为0.61/0.70/0.87元,对应PE为90.21/78.99/63.10x,维持“买入”评级。

  风险提示:军品订单不及预期;军品交付不及预期;市场活跃度不及预期

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