财通证券-中国中免-601888-免税龙头再度冲击港股IPO-220701

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日期:2022-07-01 11:10:59 研报出处:财通证券
股票名称:中国中免 股票代码:601888
研报栏目:公司调研 刘洋,李跃博  (PDF) 3 页 251 KB 分享者:1368******578 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:2022年6月30日,中国中免再度递交赴港招股书。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国旅游集团中免股份公司,即中国中免(601888.SH)递交港股说明书。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此版本招股书未披露发行价格及发行股数,但据招股书披露,此次发行后中国旅游集团将继续于本公司持有控股权益。

  2021年我国免税旅游零售市场中免市占率86.0%,后续有望维持高位。据招股书披露,按销售收入统计,2021年中国中免(601888.SH)实现旅游零售收入413亿元,市占率86.0%。据弗若斯特沙利文,预计2022年我国旅游零售市场规模达1000元,22-26 CAGR4为45.72%;其中离岛免税市场规模约为665亿元(免税约567亿元,有税约98亿元),22-26 CAGR4约为43.58%。据招股书披露,预计新海港免税城于2022年9月启用,定位吸引高消费力商务和经营客群,茅台体验店、威士忌博物馆、零售+酒吧等新业务进一步丰富旅游零售业态,行业高增叠加市占率维持高位,潜在空间巨大。

  疫情反复致使业绩短期承压,2022Q3利润端有望迎来环比同比改善。受国内疫情反复影响,2022Q1公司实现营收167.82亿元,同比下降7.45%,其中离岛免税业务实现营收121.02亿元,同比下降7.66%;实现归母净利润25.80亿元,同比下降10.09%。据海南省文旅厅,2022年4、5月,全省接待游客总数分别同比下降56.31%及40.13%,预计Q2业绩仍将有所承压。据弗若斯特沙利文,预计2022年海南游客规模达8570万人次,同比增长5.80%。基于2022Q2及2021Q3国内疫情反复造成的客流低基数,如2022Q3疫情缓和,客流的同比环比改善有望带动离岛免税销售额提升,抬高公司估值水平。

  投资建议:中国中免(601888.SH)为离岛免税绝对龙头,供应链建设完备及大体量项目落地,后续市占率有望维持高位。当前离岛免税销售集中于香化品类,随后续精品品类落地及周边业态持续丰富,有望进一步拉高公司业绩天花板。我们预计2022/2023/2024年,公司分别实现归母净利润88.20/135.54/180.84亿元,分别对应PE 51.56/33.55/25.15 X,维持“买入”评级。

  风险提示:岛内竞争加剧;国内疫情反复;离岛免税销售不及预期。

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