中银国际-贵州茅台-600519-终端需求强劲,中报业绩稳健,全年有望前低后高,长期布局良机到来-210801

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日期:2021-08-03 18:37:29 研报出处:中银国际
股票名称:贵州茅台 股票代码:600519
研报栏目:公司调研 汤玮亮  (PDF) 5 页 588 KB 分享者:bjl****jj 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  茅台公布21年半年报。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】21年上半年实现营收490.9亿,同比增11.7%,净利246.5亿,同比增9.1%,每股收益19.63元/股。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2Q21营收和净利分别为218.2亿和107.0亿,营收同比增11.6%,净利增12.5%。1H21合同负债及其他流动负债(预收款)合计103.7亿,环比1Q21增43.6亿。

  支撑评级的要点

  2Q21营收增长11.6%,环比于1Q21变化不大,直营占比提升、非标提价带动业绩稳健增长,终端表现较好。(1)2季度茅台酒营收增7.7%,增速略低于1Q21。我们判断2季度茅台酒的销量增速较慢,出货节奏不快。终端批价表现也印证了这个判断,2季度和7月茅台酒价格保持了强劲的上升态势,7月份散茅价格3000元以上,环比1季度末上升500元,一方面茅台酒终端需求十分强劲,另一方面也显示公司的发货速度偏慢。由于直销占比提升、非标产品提价,2季度茅台酒销售均价有提升。(2)1H21直销渠道收入95.0亿,同比增84.5%,占比提升7.7pct,其中2Q21收入47.3亿,同比增47.1%,占比提升5.2pct。(3)2Q21系列酒同比增37.7%,环比明显提速,随着销售体系调整结束,上半年经销商数量恢复增长,受益于酱香热,系列酒重新提速,系列酒产品结构不断得到优化。(4)2Q21公司预收款103.7亿,环比1Q21增43.6亿,增幅高于2Q20的28.6亿,经营活动产生的现金流量净额同比大增125%。

  业绩释放潜力巨大,21年下半年可以乐观一些,增速有望前低后高。(1)2021年的收入目标10.5%,中报收入与目标基本匹配。全年来看,我们认为可以乐观一些,从历史上看,茅台的业绩指引和实际完成的业绩并非严格匹配。另外,21年收入10.5%的目标,虽然看上去和20年计划差异不大,但体现了一个方向性的变化,21年相对20年要提速。(2)随着非标产品占比的提升,调价的效果将体现出来。另外,近期茅台酒价格涨幅较大,我们判断下半年可能加大投放量,平抑市场价格。2021年业绩增速有望前低后高。(3)未来一年,我们仍然认为普茅出厂价存在直接上调的可能性,而且随着时间的推移,概率越来越高。

  估值

  根据中报,我们小幅下调2021年盈利预测,预计21-23年EPS为42.85、50.58、59.58元,同比15.3%、18.0%、17.8%,近期的回调带来了很好的长期布局良机,维持买入的评级。

  评级面临的主要风险

  渠道库存超预期;北上资金流出。

  

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