西部证券-西部固收看通胀系列之一:美国旱灾启示录-210906

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日期:2021-09-07 13:59:05 研报出处:西部证券
研报栏目:债券研究 赵博文  (PDF) 40 页 1,559 KB 分享者:zeu****ha
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研究报告内容
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  2020年夏季开始,美国再逢世纪大旱,全国干旱严重和覆盖指数(DSCI)在2020年12月达到峰值,2021年1月至8月始终处于高位波动。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分六大气候区看,西部地区旱情最严重,其次是高平原地区、中西部地区。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)旱灾对农产品产量影响较大,叠加美国财政补贴发放,导致农产品价格在2021年上半年大涨。9月份美国财政补贴结束,极端干旱气候会否在未来给美国通胀贡献额外推动力,引发市场关注。

  为反映各农产品产区的干旱情况,我们以农产品在美国六大气候区的分布比例为权重,对六大气候区的DSCI指数进行加权,构建DSCI-玉米、DSCI-大豆等一系列农产品干旱指数。各农作物生长地不同,导致本次旱灾中,水果、蔬菜、小麦、大麦的种植区旱情最严重;玉米、大豆种植区及肉牛、奶牛畜牧区气候条件也较差;棉花、大米等农产品基本不受影响。

  本世纪美国还经历过三段极端干旱时期。我们复盘历史旱灾中农产品DSCI指数和农产品价格的走势,从而预测本次旱灾对通胀的影响。

  (1)农作物:通常一年只有一次生长期,一次收获期,旱灾发生的具体月份非常重要。一般的,农作物DSCI指数在其关键生长期冲上高位,则农作物价格走高,两者相关系数对玉米、小麦、大豆、油菜籽来说分别达到0.4、0.3、0.6、0.7。我们预计本次旱灾中:玉米、大豆、油菜籽价格已达顶部;小麦价格还有上涨空间,顶点或在2021 Q4。农作物价格上涨约领先食品消费者价格上涨5-6个月;食用油、谷物和烘焙制品CPI同比增速将分别在2021 Q4、2022 Q1达到峰值14.2%、4.1%。

  (2)畜牧业:每月都是生产期,只要DSCI指数走高,牧场质量评级通常会同步恶化,肉牛和奶牛饲料PPI上涨,牧场主的成本上升,最终转移至消费者价格。我们预计牛肉、乳制品价格指数的顶点分别在今年8月、明年1月,CPI同比分别达到11.4%、4.9%的峰值。

  (3)水果、蔬菜因为滴灌技术普及,干旱对其产量和价格几乎没有影响。

  美国CPI中食品项的权重仅13.8%,因此,旱灾对CPI的推力有限。预计本次旱灾对CPI的影响在2021年10月至2022年1月达到最大,推动同比增速0.17 pct左右,此后回落,到2022年6月降至0.05 pct。第一轮和第二轮旱灾曾推动CPI同比0.25-0.27 pct。2020年美国疫情纾困政策刺激拉大食品供需差,食品CPI在2020年下半年处于高位,使本次旱灾对同比增速的贡献受限。8月底至9月初,飓风“艾达”袭击美国南部和东部,我们认为对CPI的影响也不大。

  风险提示:拉尼娜现象持续时长超预期,2022年旱情出现新一轮高峰。

  

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