浙商证券-华致酒行-300755-21Q3业绩点评报告:标品动销优秀,精品酒驱动利润高增-211021

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日期:2021-10-22 09:35:38 研报出处:浙商证券
股票名称:华致酒行 股票代码:300755
研报栏目:公司调研 马莉  (PDF) 5 页 367 KB 分享者:sea****17 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件

  公司发布2021Q3业绩报告,公司2021Q1-3实现收入59.72亿元、归母净利润5.81亿元,分别同比增长62.25%、81.33%,其中2021Q3公司收入及归母净利润分别为20.18、2.15亿元,分别同比增长53.08%、100.54%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  点评

  2021Q3公司业绩高质量高成长,非标产品占比持续提升

  21Q1-3公司收入及净利润分别同比增长62.25%、81.33%,其中21Q3公司收入及净利润分别同比增长53.08%、100.54%,业绩增长超预期,主因:

  产品层面来看,标品稳步发展,定制精品酒实现放量。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1)主要贡献收入/起到引流作用的标品方面:考虑到贵州茅台及五粮液等高端标品酒收入占比约为70%,因此高端标品是否稳步发展决定了公司规模是否能持续扩张——在白酒行业分化日益加大、次高端及高端酒旺季表现优异情况下,受益于华致酒行保真连锁品牌效应持续扩张大及“700”战略的逐步落地,公司高端标品21Q3旺季动销(量)表现超预期,为规模增长奠定坚实基础;2)主要贡献利润/起到盈利作用的非标定制品方面:在酱酒热仍然延续的当下,钓鱼台、荷花酒等定制精品酒实现放量亦贡献了业绩,同时全球名酒供应链得到持续拓展,定制精品酒及名酒销售大幅提升,对销售和利润均有较大贡献。

  渠道层面来看,门店数量及质量均稳步提升,渠道结构不断优化。门店数量及质量方面,21Q1-3公司继续以省区为单元,积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库,门店数量稳步提升;华致酒行门店完成3.0版升级迭代+落地“323新规”、连锁门店数字化管理等方面成效逐步显现,门店质量不断稳步向好(预计全年连锁门店数量增长或超300家,同店收入或将实现高增);线上业务方面,华致优选电商平台自上线至今,运营状况良好,功能持续迭代,用户体验及转化率持续提升;团购业务方面,2021Q1-3“700项目”核心区域覆盖率已达100%,公司营销网络体系辐射范围,团购业务占比有望实现快速提升(预计团购及线上渠道占比或超15%,而盈利能力偏弱的传统商超等传统渠道占比持续下降)。公司渠道结构不断优化,客户黏性进一步提升,分销能力显著提高,对销售和利润均有较大贡献。

  2021Q3公司业绩高质量高成长,非标产品占比持续提升

  盈利能力端:21Q3公司销售及管理费用率分别下降2.25、1.01个百分点至5.80%、1.49%,受21Q3公司销售费用下降、双节旺季毛利率较低的高端名酒动销较好、财务准则变动等因素影响,公司毛利率、净利率分别变动-1.78、2.60个百分点至19.67%、10.61%;

  经营性现金流端:今年公司经营性现金流与收入增长匹配度高,公司对采购的把控和资金管理实力在持续提升,在采购实力增强背景下,21Q3公司经营性现金流为-0.61亿元;

  拿货能力端:21Q3名酒销售情况优秀,预付五粮液、茅台等产品采购款同比增加使得公司21Q3预付款较去年同期提升4.17亿元至11.62亿元,公司拿货能力不断提升;

  21Q3盈利高增背后原因——高毛利定制精品酒占比持续提升,费用端表现平稳受益于整体销售规模的扩大、高毛利非标产品占比稳步提升(量价齐升)、费用整体控制得当,2021Q1-3盈利端表现略超预期:

  利润增长点——非标(定制精品酒)产品。虽然高端标品收入占比高,但收入占比不到20%的定制精品酒产品贡献了公司预计超40%的毛利(超20%的净利润),其中两大定制单品钓鱼台及荷花酒(均为酱酒产品)预计毛利率均可达40-50%以上,随着市场认可度不断提高,定制精品酒放量对利润端有着重要贡献。另外,21H1公司除与赖高淮品牌、国际知名烈酒集团保乐力加达成战略合作外,荷花酒还推高端定位的出荷花·玉系列战略新品,未来公司将进一步优化荷花系列结构(重点发展千元价位荷花玉,并或推出2000-3000元更高价位产品以推动结构升级)。

  定制产品21Q3对利润贡献度——进一步提升。21Q3定制精品酒产品迎来提价红利释放(6月定价千元的钓鱼台实现提价)、结构升级(荷花酒整体呈现价位带升级态势),定制精品酒吨价稳步提升为利润端表现超预期奠定基础。另外,当前公司收入及费用端整体匹配度较高,费用端表现稳定。

  未来看点:非标品量价齐升+渠道改革红利释放=业绩或超预期

  定制精品酒提价红利释放叠加放量+渠道改革红利释放有望驱动公司业绩超预期,驱动机理如下:渠道及品牌力增强带动标品放量——驱动收入规模超预期,定制精品酒量价齐升——驱动收入及利润规模超预期。

  市场此前普遍认为:1)定义:由于华致酒行收入占比70%均来自分销业务,因此华致酒行为商贸流通企业;2)产品:由于此前定制精品酒产品动销仍在验证中,因此市场认为定制精品酒产品未来发展将以量增+新品推出为主,而提价贡献层面仍有待验证;3)渠道:由于近两年公司门店净增数量未高速增长,且公司“更追求门店质量”,因此市场预期门店扩张速度或不及预期,从而影响业绩表现。

  我们认为:1)定义:当前公司已逐步将定制精品酒产品作为发展重点(拥有终端价格定价权,并负责营销等事宜),实际上公司本质上为精品酒水服务商(非传统商贸公司,具备品牌运营能力);2)产品:21Q2钓鱼台提价后,提价红利将逐步释放(未来三个季度均有望继续释放),同时荷花新品对利润端贡献表现亦可期;3)渠道:未来公司门店每年新增数量预计将稳定在300-400家左右,虽不是高速增长,但是单店收入的持续提升将保障公司业绩端高质量增长;另外,公司在爆发疫情后,针对渠道(推出“323”新规、推出“700”战略、继续扩充团购队伍规模、落地承担鉴真的通州研发中心等)推出诸多改革举措,改革红利亦将于今年开始释放。

  盈利预测及估值

  考虑到公司的“高保真”产品体系、全渠道销售网络为核心竞争力,定制精品酒放量、渠道不断完善为增长点,公司未来具备较高成长性。预计2021~2023年公司收入增速分别为56.1%、30.7%、27.2%;净利润增速分别为80.4%、30.6%、23.9%;EPS分别为1.6、2.1、2.6元/股;PE分别为27、20、16倍,维持买入评级。

  催化剂:白酒需求恢复超预期。

  风险提示:1、疫情反复导致动销不及预期;2、保真风险;3、门店拓展效果不及预期。

  

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