民生证券-2022年4月金融数据点评:矛盾的金融数据,社融“坍缩”,存款高增-220513

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日期:2022-05-13 23:07:25 研报出处:民生证券
研报栏目:宏观经济 周君芝  (PDF) 9 页 1,019 KB 分享者:ly***8
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研究报告内容
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  4月新增社融9102亿元,社融余额同比10.2%,较前值走低0.4个百分点。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】M1同比5.1%,M2同比10.5%,分别较前值走高0.4和0.8个百分点。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  4月社融缩幅超预期,当前私人部门融资需求孱弱。

  4月新增社融不及往年同期水平的一半,这是融资孱弱的表现。

  拖累本月社融的主要是人民币贷款孱弱,4月人民币贷款相较正常水平(2018年以来4月融资量均值),差距较大。

  剖析本月人民币信贷,企业和居民融资需求都在快速收缩。

  本月企业表内票据和短贷表现尚可,但我们知道企业短贷和票据更多度量融资供给意愿,而非企业真实融资需求。

  本月企业中长贷贷款增速深跌,居民新增融资再度降至负融资量。不论企业还是居民,4月私人部门的融资需求都收缩到了历史极低水平。

  与孱弱的社融表现相反,本月私人部门存款反而逆势高增。

  2021年以来,M1和M2增速趋势性走弱。然而本月M1和M2增速反常走高。包含居民存款的M2,本月同比读数10.5%,为2021年以来单月最高同比。

  社融端反馈出来的信息是本月私人部门需求萎缩,私人部门日子并不好过。然而从存款端看,企业和实体部门好像“并不缺钱”。这是本月金融数据的最大看点。

  本月金融数据看似矛盾,其实高度自洽。理解这种自洽的关键是理解部门间的经济行为——政府积极加杠杆将资金让渡给企业和居民部门,然而疫情约束经济活动,最终导致私人部门融资需求不足。

  政府加杠杆资金主要来自两处,政府债券发行募资以及,央行结存利润上缴(暂且不要纠结这部分资金能否称为杠杆资金)。政府资金主要用向两处,一处是针对私人部门减税降费,另一处是撬动基建投资。当资金从政府部门拨付给实体企业之后,4月恰逢疫情扰动,私人部门经济活动无法如期开展,企业手握现金无法正常投资和生产,故而M1增速偏高(M1本质上是企业活期存款)。

  另一方面,居民部门缺乏足够动力购买地产,所以居民信贷孱弱,同时居民存款也停留在银行账目上,没有转化为实物的房地产资产。

  上述现象可有另外两处数据相呼应。

  第一,央行缴纳存量利润,用以支持增值税留抵退税。4月增值税留抵退税超8000亿元,企业现金流因此较为充裕,M1读数走高。

  第二,4月央行降准幅度非常有限,然而银行间流动性较为充裕,反应4月财政支出力度较大。

  期待后续疫情扰动退去,稳增长政策有进一步推进。

  短期内经济的确承压,货币易松不易紧。当前银行间流动性充裕,因为4月以来财政支出力度加大,然而私人部门经济活跃度偏低。若短期内疫情扰动还在,货币总体方向上维持宽松,这一点,我们无需担心。

  我们还知道,当前私人部门需求偏弱的背后,核心约束还是短期疫情扰动。疫情终将过去,疫情对经济活动的约束也终将解开。展望未来,我们可以选择更加乐观一些。

  风险提示:疫情发展超预期,地产宽信用不及预期,对政策理解的不到位。

  

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