中泰证券-固定收益点评:货币政策进入观察期-210512

查看研报人气榜
日期:2021-05-12 08:44:05 研报出处:中泰证券
研报栏目:债券研究 周岳,肖雨  (PDF) 3 页 435 KB 分享者:gni****ix
请阅读并同意免责条款

【免责条款】

1. 用户直接或通过各类方式间接使用慧博投研资讯所提供的服务和数据的行为,都将被视作已无条件接受本声明所涉全部内容;若用户对本声明的任何条款有异议,请停止使用慧博投研资讯所提供的全部服务。

2. 用户需知,研报资料由网友上传,所有权归上传网友所有,慧博投研资讯仅提供存放服务,慧博投研资讯不保证资料内容的合法性、正确性、完整性、真实性或品质;

3. 任何单位或个人若认为慧博投研资讯所提供内容可能存在侵犯第三人著作权的情形,应该及时向慧博投研资讯提出书面权利通知,并提供身份证明、权属证明及详细侵权情况证明。慧博投研资讯将遵循"版权保护投诉指引"处理该信息内容;

4.本条款是本站免责条款的附则,其他更多内容详见本站底部《免责声明》

研究报告内容
分享至:      

  大宗商品价格持续冲高,资金面延续宽松,是近期影响利率债交易情绪的两大因素。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从一季度货政报告看,央行并不担心输入性通胀风险,坚持“稳字当头”基调不变,意味着短期内货币政策将持续处于观察期。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)具体解读如下:

  一季末超储率为1.5%,政策取向看价不看量。根据我们测算,1-2月超储率自去年12月底2.2%的高点降至1.1%左右,但央行披露3月份再度回升至1.5%。如果不考虑受疫情影响的去年3月份,2017年-2019年同期超储率都是1.3%,意味着今年3月份超储率超出季节性0.2个百分点,这也是3月中旬以来流动性持续宽松的肇始。不过,央行认为资金利率波动仍处于合理水平,一季度DR007均值2.21%,接近政策利率。同时,央行再次强调应该关注公开市场操作利率而非数量,这意味着连续47天每日100亿逆回购操作主要为了明确政策利率的引导作用。

  贷款利率上升主要源于结构性因素。3月新发放贷款加权平均利率较去年底上升2BP至5.1%,但分类型看:一般贷款和前值持平,票据和房贷利率分别上升42BP和3BP,体现出金融支持实体、楼市调控趋紧的结构性特点。报告延续3月初政府工作报告中的政策表态,推动实际贷款利率进一步降低,或可以从两个角度解释:一是通过结构性工具,加强对于小微企业信贷支持力度,推动金融系统让利,二是名义贷款利率升幅低于物价涨幅,实际资金成本有望下降。

  PPI只是阶段性抬升,CPI走势更关键。央行在专栏4中详细分析了近期国内外物价变动的驱动因素和未来走势,判断全球大宗价格上涨对于国内PPI推升只是阶段性的,预计全年CPI涨幅温和,因此通胀风险可控。即使下半年PPI持续处于高位,预计总量层面上紧货币的可能性较低,更多采用供给侧调整或行政手段应对大宗涨价带来的差异化影响。

  经济恢复不均衡、不稳固,“转弯”条件不具备。报告延续了4.30政治局会议中对于经济增长的看法,外部由于疫情反复导致全球经济复苏存在不确定性,内部则存在居民消费受限、制造业投资增长乏力、稳就业压力较大等结构性问题。一季度5%的GDP两年平均增速低于2016年至2019年平均增速,距离潜在增长率可能还有一定缺口。为了保持经济运行在合理区间,货币政策需要保持“稳健”基调不变,“转弯”不是“不急”,而是暂时不再考虑。

  区域金融风险上升,信贷或成重要“抓手”。一季度区域社融数据显示区域金融资源分化加剧,部分地区新增社融规模收缩或者结构恶化,叠加财政收支矛盾突出,可能面临较大的债务风险。为平衡区域金融支持力度,报告强调保持货币信贷和社融规模合理增长,预计年内信贷投放将成为新增社融的重要支持,社融增速大幅下滑可能性降低,紧信用预期可能需要边际调整。

  政策调整可能出现在下半年。在输入性通胀风险解除后,预计近期货币政策难有大的动作,央行可能需要继续观察国内外形势变化,如果调整,则可能出现在下半年。破局因素来自三方面:PPI向CPI传导关系增强推动核心CPI大幅走高;经济增长动能明显走弱,就业压力超预期上升;主要发达经济体货币政策转向带来明显外溢效应。综合来看,最后一种情况发生可能性相对较高,因此下半年需要密切关注美联储货币政策边际调整信号。

  货币政策进入观察期,短期关注资金面再平衡。在引导市场利率围绕政策利率为中枢波动的政策导向下,3月份以来资金利率持续低于政策利率状态可能难以延续。预计5月份央行大概率维持偏中性操作,通过常规因素大量消耗超储后,再度强化“最终贷款人”地位。随着资金面回归紧平衡,短端利率中枢和波动率可能小幅上升,不过当前期限利差保护性较强,机构欠配背景下杠杆水平不高,长端利率预计小幅震荡。

  风险提示:核心CPI超预期上升,美联储宽松政策退出,货币政策超预期收紧。

  

我要报错
点击浏览阅读报告原文
数据加工,数据接口
我要给此报告打分: (带*号为必填)
*我要评分:
暂无评价
慧博智能策略终端下载
相关阅读
2021-06-21 债券研究 作者:周岳,肖雨 13 页 分享者:atu****11
2021-06-20 债券研究 作者:周岳 16 页 分享者:mag****eh
2021-06-18 债券研究 作者:周岳,肖雨 5 页 分享者:nj***g
2021-06-14 债券研究 作者:周岳,肖雨 18 页 分享者:走**停
2021-06-14 债券研究 作者:周岳 15 页 分享者:lzg****18
关闭
如果觉得报告不错,扫描二维码可分享给好友哦!
 将此篇报告分享给好友阅读(微信朋友圈,微信好友)
小提示:分享到朋友圈可获赠积分哦!
操作方法:打开微信,点击底部“发现”,使用“扫一扫”即可分享到微信朋友圈或发送给微信好友。
*我要评分:

为了完善报告评分体系,请在看完报告后理性打个分,以便我们以后为您展示更优质的报告。

您也可以对自己点评与评分的报告在“我的云笔记”里进行复盘管理,方便您的研究与思考,培养良好的思维习惯。

当前终端的在线人数: 54633
扫一扫,慧博手机终端下载!

正在加载,请稍候...