东吴证券-计算机应用行业:云计算公司PS估值研究,收入增速为锚,PSG分布收敛-210616

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日期:2021-06-16 07:46:18 研报出处:东吴证券
行业名称:计算机应用行业
研报栏目:行业分析 张良卫  (PDF) 15 页 724 KB 分享者:hng****b2 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  投资要点

  PS估值方法涵盖了企业的成长性和盈利质量:云厂商在成长初期表观利润往往无法真实体现公司的盈利质量,更适合用PS对企业进行估值,而PS=PE×净利率,其中PE以公司业绩增速为锚,净利率代表了在公司商业模式下的盈利质量。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们推导出一般公式:PS = PEG×gS×NMt×100(gS为公司未来三年收入复合增速,NMt为公司远期净利率)作为对选取PS估值倍数的重要参考。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  PS倍数应以收入增速为锚:我们用多元线性回归对美股具有代表性的46家云计算公司进行统计分析,立足当下,PS和未来及过去收入增速显著正相关,回溯过去,结论仍然成立,且模型R2为0.75。此外,PS还和研发费用率、净利率显著相关,表明公司的盈利质量也会影响PS,与推导出的PS估值公式一致。

  PSG是云业务估值重要参考:我们引入PSG指标:PSG = PEG×NMt,研究PS与gS的定量关系。发现美股云计算公司的PSG符合正态分布,在95%置信区间下中枢为0.531-0.780。国内白马云计算公司PS和过去三年收入增速相关系数高达0.90,和未来三年收入增速相关系数达0.84,规律和美股云计算公司基本一致。对于国内云计算公司可以采用分部估值,云业务PSG中枢可以参考美股云计算公司。

  综上,国内云计算公司估值与国际接轨,PS估值规律和美股基本一致。国内云公司应该采用分部估值,云业务部分PSG中枢可以参考美股,当前的中枢值为0.531-0.780。此外,根据公式PS = PEG×gS×NMt×100,在一般PEG >1的情况下,PS的值亦可以用公司收入增速和远期稳态净利率求得。这个公式为云计算公司估值的量化带来新的逻辑支持和估值锚。

  风险提示:仅选取有限时间截面数据和财务指标,未对云业务收入单独分析,模型采用较多历史数据,实证模型不具有预测公司估值的作用

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