华泰证券-斯达半导-603290-汽车电动化趋势的主要受益者-210617

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日期:2021-06-17 10:07:08 研报出处:华泰证券
股票名称:斯达半导 股票代码:603290
研报栏目:公司调研 黄乐平  (PDF) 10 页 619 KB 分享者:zep1******895 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  国产IGBT模块龙头,市场份额持续领先

  斯达半导是一家成立于2005年,总部位于浙江嘉兴的功率分立器件及模块生产厂商。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司从模块封装起家,逐步建立起芯片设计能力,根据Omdia数据,2019年公司是国内唯一一家进入全球前十的IGBT模块厂商,市场份额达到2.5%,排名并列第7。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.64 /2.22/3.07元,首次覆盖给予“买入”评级,对应目标价280.00元。

  多方位实力领先,不断缩短与国际龙头差距

  我们认为斯达在技术、产品线、客户与品牌等多个维度上处于国内IGBT领域的领先地位。目前公司的IGBT模块已覆盖600V-3300V电压等级,客户包含工业控制及发电、新能源汽车、光伏/风电、变频白电等多个领域。我们认为公司是国内少有的IGBT芯片设计与模块封装能力兼备的厂商,我们预计公司有望在今年完成下一代IGBT技术的研发,对标英飞凌IGBT7产品,届时有望将与英飞凌的技术差距缩短至3年以内。

  “先发优势”凸显,把握汽车电动化需求爆发

  在“碳中和”的大趋势下,我们认为汽车电动化趋势有望提速,我们预测2025年中国新能源车销量将达到654万辆,渗透率为21%,有望带动中国新能源汽车IGBT市场由2020年的27.3亿元增长到2025年的112.6亿元,CAGR为33%。考虑到车规级IGBT技术门槛高、验证周期长等特点,我们认为斯达这样具备大规模量产车规级IGBT模块的厂商将具备较强的“先发优势”,能够充分受益于汽车电动化带来的结构性增长机会。

  定增切入SiC赛道,打开长期成长空间

  公司于2021年3月发布公告拟定增募资35亿元,主要投资高压特色功率芯片和SiC研发及产业化项目,正式迈向SiCIDM赛道。我们认为,若项目建设成功,有望帮助公司1)在代工产能相对有限的情况下有效扩充产能,打开长期发展空间;2)在SiC有望大规模替代IGBT的背景下战略布局SiC市场,把握客户需求。

  首次覆盖给予“买入”评级,目标价280.00元

  我们预计公司2021-2023年归母净利润为2.62/3.56/4.91亿元,对应EPS为1.64 /2.22/3.07元,基于对新能源、工控、变频白电等市场空间的测算,我们预计公司2025年EPS有望达到5.60元,给予公司280.00元目标价,对应远期50倍PE折现,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:SiC产线建设不及预期,新能源汽车销量不及预期,IGBT市场竞争加剧的风险。

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