浙商证券-银行业4月社融：社融底到了吗？黎明前的黑暗，困难时的曙光-220513

　　报告导读

　　疫情冲击导致信贷社融少增。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】积极信号已现，坚定看好银行。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点

　　数据概览

　　2022年4月社融新增9102亿，同比少增9468亿；增速10.2%，环比-0.4pc。人民币信贷新增6454亿，同比少增8231亿；增速10.9%，环比-0.5pc。M2同比+10.5%，增速环比+0.8pc；M1同比+5.1%，增速环比+0.4pc。

　　核心观点

　　1、社融为何同比少增？——疫情影响，经济活动明显放缓

　　 4月社融同比大幅少增9468亿、信贷少增8231亿，主要归因疫情冲击，上海等地施行静态管理，导致消费、经营、生产均受到较大影响；同时一季度信贷投放力度较大，导致出现一定的透支效应。

　　细项来看：居民贷款、企业一般贷款分别同比大幅少增7453亿、3754亿。

　　1）居民贷款：①住房按揭贷款同比大幅少增4022亿，一方面地产销售延续承压态势，另一方面疫情影响面签，按揭审批投放流程受阻。类似于2020年2月，居民中长贷增量同比下行83%，幅度大于销售下滑幅度（30大城市成交面积同比下滑69%）。②经营、消费类贷款均净收缩且同比少增，同样可以类比2020年2月情况（居民短贷减少4500亿，同比多减1572亿）。

　　2）对公贷款：企业中长贷净增2652亿元，显示稳增长政策仍然在发力。一般性企业贷款同比少增和票据多增，显示在疫情扰动下企业生产经营受到影响。

　　2、未来社融如何预测？——关注疫情管控以及稳增长政策

　　5月上海、北京等地疫情仍在发酵，预计5月或为社融增速底，当前见到了曙光。——疫情管控及稳增长政策是核心变量，边际已见到积极信号。

　　（1）疫情管控：5月13日上海疫情防控发布会指出，要努力在本月中旬实现社会面清零，届时将实施有序放开、有限流动、有效管控、分类管理。

　　（2）对冲政策：稳增长举措力度有望加码。①4月29日政治局会议提出努力实现全年经济增长预期目标。②央行答记者问上，提出“加快落实已出台的政策措施，积极主动谋划增量政策工具”，“宏观杠杆率会有所上升”，明确释放货币政策进一步发力的信号。③5月各地房地产政策加速放松，“四限”（限购、限售、限价、限贷）放松延伸至更多二线城市，长沙等地放宽购房限制政策。

　　3、如何看待银行板块？——预期已反映，中期还看稳增长

　　4月社融承压，前期已经在银行股价当中体现。当前已经看到疫情防控的曙光，稳增长有望发力。展望未来，稳增长仍是2022年最确定主线，疫情冲击下政策力度有望加码。买入银行股=买入经济修复的向上期权，当前属于占优策略。①如果经济下行压力较大，银行股抗跌，向下空间有限；②如果经济改善，银行股基本面改善，股价有向上弹性。重点推荐：兴业银行/平安银行/南京银行。

　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。