2009年至今，美国失业率持续下降，截至2019年11月的失业率为3.5%，创下过去50年的最低水平；与此同时，美国新增非农就业在经历了上半年的持续下滑之后，下半年有所反弹。由于就业的良好表现，市场普遍对2020年美国经济表现较为乐观。在前期报告《2020年美国经济展望：日薄西山》中，我们判断2020年美国GDP增速很可能低于市场一致预期，并指出2020年美国失业率大概率会回升。本篇报告中，我们对美国就业状况进行了更加详细的分析，以解答市场最为关心的6个核心问题。Q1：美国是否已实现充分就业？一方面，美国最新的失业率为3.5%，2019年全年均值为3.7%，均明显低于CBO和美联储测算的美国自然失业率水平（分别为4.6%、4.2%）；另一方面，自2018年5月以来美国长期失业人群的数量开始震荡走平，占总失业人口的比重也不再继续下降，表明就业市场已基本饱和。综合来看，当前美国已经实现了充分就业，这也意味着失业率进一步下降的空间已经非常有限。Q2：当前是什么在支撑美国就业？自2019年下半年以来，私人商品生产部门新增就业持续下降至负区间，而低端服务业（例如休闲和酒店业）新增就业大幅扩张，与此同时从事兼职工作的人群明显增加。倾向于认为，由于制造业景气度的下滑，部分从事商品生产的工人被迫离开原岗位，转而从事低端服务业作为兼职。由于这部分人群不属于官方失业率定义的失业者，因此并未对整体失业率形成拖累，但这种现象实际上表明劳动力市场已开始降温。此外，受2020年美国人口普查的影响，下半年政府部门新增就业大幅增加，但根据历史经验，这种扩张最多持续到明年5月。Q3：美国失业率何时会回升？从失业率的领先指标来看，制造业和非制造业PMI就业指数均持续下滑，其中制造业PMI就业指数已连续4个月低于荣枯线；新增非农就业自年初以来震荡下行，其中商品生产部门新增就业接近于0；初次申请失业金人数自4月以来震荡回升；平均每周工时自2018H2开始持续下降。综合各项指标，同时考虑到明年5月以后政府部门新增就业将出现大幅下滑，我们判断美国失业率可能在2020年中期出现回升。Q4：美国薪资收入未来将如何表现？薪资收入主要取决于就业状况和企业盈利状况。就业方面，历史经验显示当失业率开始回升后，薪资增速往往会大幅放缓；同时由于服务业薪资水平较低，当前就业岗位由商品生产部门向服务生产部门的转移也会对薪资形成拖累。企业盈利方面，年初以来美国企业利润增速持续下行并由正转负，PMI新订单指数也持续下滑，指向未来企业盈利依然承压。整体来看，明年美国个人薪资增速大概率放缓。Q5：失业率回升对美国经济意味着什么？失业率回升将导致个人收入和消费大幅放缓，进而对经济形成拖累。历史上来看，当失业率开始回升后，美国实际GDP增速均加速下行。此外，失业率的拐点领先美国经济衰退起点2-9个月，平均领先6个月，因此失业率的回升往往意味着美国经济不久就将陷入衰退。在经济下行、就业恶化的背景下，美联储货币政策仍将继续宽松。重申前期观点：美国经济最快在2020年底陷入衰退，美联储2020年有望再降息2-3次，首次降息最有可能在二季度。Q6：失业率回升后大类资产怎么走？我们回顾了过去4轮美国失业率回升后大类资产的表现，规律如下：（详细数据参见正文图表）标普500指数：多数下跌；美元指数：多数下跌；10Y美债收益率：除1979年石油危机外，其他时期均下行；黄金：均表现为上涨；原油：短期均有所上涨，但中长期多数下跌。风险提示：中美摩擦超预期演化；美国政策刺激力度超预期。