08 年单位盈利能力难以逾越07 年,主要依靠量的增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】通过对公司首次实地调研,我们认为公司质地优良,经营管理有序,但07 年是肉鸡产业难得一见的大牛市,预计08 年下半年鸡苗价格将会下行,饲料成本也已经高企,公司未来盈利增长将放缓。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
07 年及08 年上半年是鸡苗价格的高点。由于行业已经连续一年以上处于高毛利的状态,后续的供求形势可能会出现转变。随着肉鸡行情的好转,07 年底祖代肉鸡的引进量大幅增加,从祖代鸡到父母代需要8 个月时间,从父母代到商品代也是8 个月时间,我们预计未来三年肉鸡和鸡苗的价格都会出现下调。
短期鸡苗价格波动剧烈,尚未恢复稳定。从6 月下旬到7 月上旬鸡苗发生短暂的下跌,河南、山东部分城市的鸡苗价格最低跌到0.5 元/只的赔本价,公司这段时间的售价也跌破了成本价,在1-1.5 元左右。从历史上看,鸡苗跌破成本价的时间并不会延续超过半年以上,正常时期鸡苗的毛利约在0.3-0.6 元/只,毛利率空间在20-30%。
饲料价格持续上涨,鸡苗毛利率下滑。由于玉米、豆粕价格上涨,上半年饲料均价上涨了25%左右,由于饲料将近占鸡苗成本60%,这将对鸡苗毛利率造成较大影响,若不考虑鸡苗价格因素,假设鸡苗价格维持07 年均价不变,平均饲料成本上涨20%将使毛利率从去年的43%下滑到36%。
自上次报告给予公司股票“回避”评级以来,股价已下跌27%,估值相对合理,故调高评级至“中性-B”,不过介入时机尚不成熟。我们对公司的盈利预测进行了微调,预计08、09 年的EPS 分别为0.96 元和0.91 元。考虑到公司鸡苗业务是鸡产业链中一个偏上游的中间环节,属高风险高收益性质,我们依然认为08 年15-20 倍PE 估值较为合理,目标区间14.4~19.2 元。