公司2006 年Q3 单季完成主营收入200.6 亿元，同比增长4.3%，净利润9.86 亿元，EPS
为0.047 元，同比增长14.1%，联通的精细化经营卓有成效。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】联通三季度业绩较为理想，
CDMA 手机摊销减少导致营业费用下降是盈利继续增长的主因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
  前三季度GSM 税前盈利52 亿，季度环比保持相对平稳，CDMA 税前盈利达6.6 亿元，其
中Q3 单盈利3.8 亿，是拉动业绩增长的主要动力，未来2 年联通的业绩增长也主要依靠
CDMA 盈利能力的改善。
  （1）收入：联通Q3 收入增长放缓，同比仅增长4.3%，低于Q1 的8.3%和H1 的6.1%。
特别是GSM 和CDMA 季度收入环比均出现了下滑。收入增长放缓是联通未来发展最主要
隐忧，目前电信行业收入增长仍然依赖于用户数目增长，是一种粗放型模式。（2）成本：联
通的成本如网络折旧等呈现刚性增长特征，一直大于收入增长率，导致公司业务毛利率略有
下滑。（3）费用：Q3 公司三项费用率出现明显的下降，主要原因是CDMA 手机摊销的减
少和渠道费用的节约。从收入、成本、费用三个方面分析，费用控制仍然是公司未来盈利的
保证，我们认为，联通目前高达32.7%的费用率相比同行仍然有挖潜空间。
  其它一些重要指标：（1）GSM 和CDMA 用户的APRU值环比有所下降；（2）Q3联通CDMA
手机摊销余额下降到17.7 亿元；（3）经营性现金流进一步增长。（4）库存略有增长。
  就联通本身的基本面而言，目前股价接近了公司合理估值区间。但考虑两个因素：（1）未来可能受益于电信行业重组；（2）未来可能受益于内外税合并。维持增持评级，目标价为2.86元（相当于07 年18 倍PE 和1.2 倍PB）