◆近期公司主要产品丙烯酸及酯价格出现大幅上涨
近三个月来我们观察到沈化等国内外厂家大幅提高丙烯酸及酯报价。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】丙烯酸价格稳定在15000 元/吨,比年初上涨4000 元/吨;丙烯酸甲酯15000 元/吨,比年初上涨3000 元/吨;丙烯酸丁酯目前售价20000 元/吨,比年初上涨5000 元/吨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
◆得益于丙烯自供,丙烯酸及酯成本保持相对稳定,毛利大幅上升
此次丙烯酸及酯的涨价因素是主要原料丙烯的涨价推动。与年初的约10000 元/吨相比,丙烯约涨价3000 元/吨,略大于丙烯酸酯的涨幅。如果将丙烯、丙烯酸及酯业务分开核算,丙烯业务毛利率大幅上升,丙烯酸酯业务毛利率略有下降。如果我们将DCC 和丙烯酸酯联合起来看,该产业链表现为渣进料,产出丙烯酸及酯。在重油价格并没有大幅上升的情况下(今年上涨约1100 元/吨),丙烯酸酯涨价将推动毛利上升约1500 元/吨。如果下半年维持这个盈利水平,按照13 万吨年产能的一半计算,毛利将增加约1.4 个亿,在原有预测的基础上将增厚08 年EPS 约0.2 元,达到0.84元。
◆高油价推动丙烯价格保持高位
此次丙烯的涨价我们认为主要受以下两个因素影响:第一,国际原油价格位于高位,石脑油等裂解料成本居高不下,原油对石化大宗基础原料的价格传导机制开始显现。据我们的研究发现,丙烯对原油的价格反映往往滞后1-2 个月,而此次丙烯价格飞涨正是反映了4-5 月份原油价格从100 美元至130 美元平台的跃迁。第二,近期裂解装置开工不足。国外炼厂为了避免承担高油价的成本,纷纷停产检修;而国内的汽柴油供应紧张导致石脑油裂解装置开工不足。这两方面导致了丙烯产能下降,供需持续紧张;高油价的短期无解决定了丙烯价格将继续保持高位。
◆我们再次强调,沈化全系列业务均受益于高油价景气展开
全球来看,丙烯主要来自于石脑油和丙烷等轻质裂解原料,其定价权掌握在石脑油手中。当前石脑油渣油价差已达3000 元左右,而公司DCC 装置采用渣油生产,其丙烯成本相比石脑油具有绝对优势。不仅如此,根据我们的研究,石脑油与渣油的价差还将随着原油价格的上升而扩大,原油价格每上升10 美元,石脑油渣油价差就扩大4 美元。我们认为,凭借DCC 装置、电石法PVC 及即将投产的CPP 项目,公司是A 股为数不多享受高油价景气的公司之一。