表现稳健。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】理文造纸公告08  财年(截至3  月31  日)净利润同比增长43%至14.4  亿港币，高于我们的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩中有如下几方面重要信息。首先，新的9、10  和11  号造纸机带来贡献。销量同比增长了58%至265  万吨，反映出中国箱板纸需求持续强劲，以及更多小型造纸厂关闭使订单流向了大型造纸厂。08  财年，理文造纸将产品价格上调了13%以抵消成本的上涨，特别是回收废纸的价格上涨。其二，净负债率由31%上升至了84%，因此公司将股息支付率由36%下调至了20%以为未来流动性趋紧情况下的资本支出保留足够的现金。第三，其有效税率和财务成本都低于我们的预测（由于资本化利息高于预期）,  因此，实际盈利和我们的预测之间产生了差异。
短期挑战。中国箱板纸行业一直拥有的优势是国内产品供应不足。虽然情况仍是这样，但供给与需求之间的失衡已比从前有所改善。一个主要的原因是经济放缓  (特别是在海外国家)使得需求疲软。另一个原因是取消了出口退税，这使得一些造纸厂将原本用于直接出口的产能转为了内销。幸运的是，严厉的环保政策得到了严格执行，这使得许多无法达到日益严格的国内标准的小型造纸厂纷纷关闭。因此，像理文造纸和玖龙纸业(2689.HK/港币6.19,  优于大市)这样的龙头企业销量仍保持了良好增长。尽管如此，经营环境比以前更加艰难。由于提供相对更好的信用条件，理文造纸的应收账款周转天数由58  天延长至了69  天。这为公司的财务状况带来了更大负担。考虑到目前的市场状况，理文造纸将把16、17  号机  (总年产能72  万吨)的添置推迟到2010  年。玖龙纸业也采取了相似的策略，确保未来2-3  年内不会出现过度供给的情况。理文造纸面临的另一个挑战是其在越南的新纸浆厂项目，因为最近越南经济有所恶化。由于附近基础设施建设的停顿，该项目已被推迟到了09  年9  月。我们仍然认为这是一项有利的投资，因为越南的木屑成本很低。公司还将于09  年3  季度安装一台年产能42  万吨的造纸机，将用于生产直接出口的箱板纸。