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中兴通讯研究报告:海通证券--中兴通讯季报点评-061026

股票名称: 中兴通讯 股票代码: 000063分享时间:2006-10-26 16:56:32
研报栏目: 公司调研 研报类型: 研报作者: 联蒙珂
研报出处: 海通证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小:   分享者: sun****ji 我要报错
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【研究报告内容摘要】

2006年第三季度,中兴主营收入同比增长5.93%,净利润下降了46.54%,每股收益为0.469元,其中第三季度的盈利为0.08元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营性现金流下降13.88%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
从第三季度看,前三季度盈利能力基本维持稳定,但低于去年同期。第三季度综合毛利率为34.93%,略高于上半年的34.5%。环比第二季度,略低了1 个百分点。有三项业务的毛利率高于上半年,为无线产品、有线交换产品和光通信及数据产品。尤其是光通信及数据产品和有线交换,高出上半年近3 个百分点。但总体毛利率同比低了3 个百分点。
光通信及数据产品是第三季度的业务亮点。主营结构来看,第三季度基本与上半年相同。与去年同期相比,则光通信及数据业务的比重上升了3.4 个百分点,无线产品的比重下降了近5 个百分点。这主要是由于国内CDMA 和PHS 投资下滑导致公司无线产品收入的下滑。而光通信及数据产品公司今年加大了营销力度,且产品线拓宽,导致市场范围的扩大,使得收入上升。值得注意的是,光通信及数据产品占主营比重上升的同时,毛利率也在上升,说明公司该类产品的竞争力明显提高。
第三季度手机业务的毛利率略有下降,但仍高于行业平均水平。第三季度的毛利率为24.46%,同比增长了9 个百分点,略低于上半年的27.7%。我们认为这种回落是正常的,上半年手机的高毛利率可能是由于某个手机订单的高毛利率造成的,但持续三个季度的高毛利率说明公司的手机业务在压缩成本,提高质量,降低返修率方面的措施已见成效。手机业务的竞争力明显高于去年。
从地区收入看,海外收入同比上升了24.9%。2005 年前三季度国际收入约49 亿元,占当期的收入为32.6%。2006 年国际业务的毛利率有所下滑,但仍旧高于国内业务,只是差距在缩小。国际业务毛利率下滑的主要原因除了竞争激烈之外,还由于国际业务中包含了一些工程费用,导致毛利率的下降。
研发费率下降,营业费率略有上升,但管理费率上升很快。上半年的研发费率为11.97%,第三季度降为10.5%,预计第四季度保持第三季度的水平。营销费率由上半年的14.95%上升到.31%,但与去年的20.71%费率相比,营业费用的同比上升56.6%尚算合理。另一方面,管理费用同比上升了168%,这主要是公司的坏帐计提比重加大。计提坏帐金额为2.27亿元,去年同期仅为4160 万元。应收帐款的计提了1 个多亿,这包括加大了海外应收款的坏帐准备;此外,其他应收款中出差费用的计提准备也加大了。预计随着第四季度海外货款的回笼,将冲销一部分坏帐计提。
所得税率上升,少数股东权益占利润总额比重上升。第三季度的所得税率为21.87%,远高于上半年的11%,也高于去年同期的14.6%。而少数股东权益占利润总额比重由上半年的11%上升到第三季度的30%。补贴收入占利润总额的比例为55.89%,高于去年同期的43.87%。补贴收入对公司的利润贡献加大。
盈利预测与投资建议。预计第四季度的收入增长率会高于第三季度的增长,同时费用不会同比增长,因此预计第四季度的利润会远高于第三季度。由于3G 的启动对于公司的业绩有较大的拉动作用,考虑其海外业务的良好发展和国内业务未来三年的高速成长性,同时股权激励的实施释放了某些不确定因素,对于公司是长期利好,因此我们维持“买入”评级。
主要不确定因素。海外市场的拓展、3G 的发牌时间。

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