2006年10月25日公司研究跟踪报告
大修导致毛利回落继续关注增发项目
罗雄
86-21-82940797
luox@ccs.com.cn
周期性行业·航运估值区间：7.75-9.3 元强烈推荐A(维持)
  公司前三季度收入维持高速增长,实现主营业务收入57,589.46 万元，比上
年同期增长43.89%，净利润12,698.07 万元，比上年同期增长37.83%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】和
上半年相比，公司收入加速增长，但净利润增速有所回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分析其主要原因
是公司的沙鲅线整治和特箱大修集中在三季度导致成本上升较快。预计四季
度公司成本将有所回落，毛利水平将回复到正常水平。
  特种箱大修，导致毛利下降。第三季度，公司特箱业务完成收入6,682.47
万元。通过和上半年的数据相比较，我们认为，由于特箱大修影响该业务收
入约150 万元，成本上升约300 万元。毛利率较上半年下降4.45%。相信随
着大修的结束，四季度公司特箱业务毛利将出现明显回升。另外，随着新箱
购置的逐步到位，公司特箱业务将呈现快速增长态势。
  临港物流线路整治。第三季度，临港物流业务实现主营业务收入5,555.37
万元，比上年同期增长92.62%。由于公司对线路等基础设施进行了整治，
导致该业务成本上升约350 万元，该业务的毛利率较上半年下降6.86%。预
计，四季度该业务毛利率将回复到正常水平。2007 年，依托营口港的快速
发展，以及鞍钢1300 万吨项目的建成和沙鲅线电气化复线改造，沙鲅线设
计运能将从目前的2500 万吨提高到5000 万吨，临港物流前景值得看好。但
由于改造在07 年底左右完成，对公司业绩增长贡献主要将在08 年以后体现。
  应以战略眼光看待公司的投资价值。1、公司在铁路集装箱行业发展中的地
位，基本确立了其作为战略性配置品种的市场价值。2、在铁路产业市场化
进程中，上市公司可能获得的政策支持。具体的说就是公司可能进行的进一
步的优质资产收购。近几年的业绩快速增长明确。2006 年主要是特箱业务，
沙鲅线增长；2007 年主要是特箱业务和房地产业务；2008 年以后，公司其
他业务的利润贡献将进一步减少。而于铁路业务，特别是临港物流（沙鲅线）、
特箱业务、以及可能投资的集装箱专办站都将给公司带来丰厚的利润回报。
  资产收购目标的确定将成为未来一段时间内股价上涨的催化剂：公司下半年
将有股权融资意向。目前初步意向是：1、沙鲅线电气化复线改造。2、采购
特箱。3、集装箱专办站收购。4、再收购一条铁路支线。预计公司收购资产
将在四季度逐步明朗。