投资要点：
        复苏受阻，但持续时间或更长——2013  年的政策调整提前而至，导致一季度经济增长可能弱于市场普遍判断。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但我们对2013  年宏观经济增长出现周期性回升的判断依然不变，甚至认为早于预期的政策调整可能会使年内通胀反弹幅度降低，并使得本轮复苏持续的时间更长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其依据是总量调控政策仍然以“稳增长”为底线。
        总量政策或可对冲地产调控和影子监管——尽管地产调控和针对影子银行的监管可能对经济形成冲击，但是央行仍然有空间对总量政策进行调节，以对冲监管加强对经济形成的负面影响。此外，由于地产政策的调整空间依然存在，加上“城镇化”对基建投资需求较高，这两类投资依然是2013  年需求的主力。
        H7N9  不大可能复制SARS  冲击——4  月初发现的新型禽流感病毒使得市场对宏观经济的判断越发悲观。但在对比了03  年SARS、09  年H1N1  的疫情发展情况后，我们更愿意相信H7N9  对经济的负面影响远小于十年前的SARS  的冲击，是仅供资本市场波动的事件冲击，不改变经济的周期趋势。
        外汇占款剧增仅是扰动——我们判断，中国经济的周期性波动是推动“短期资金”进出的主要因素，2013  年中国经济温和复苏，或使得外汇占款新增规模多于2012  年。但从结构性因素判断，由于中国潜在经济增速放缓，人民币升值空间有限，外汇占款难以持续大幅增加。我们判断二季度外汇占款新增规模约为5000  亿。不会对央行的货币政策产生根本的影响。
        货币政策变量保持不变——根据对债券发行、信贷投放以及外汇占款等因素的综合考量之后，二季度基础货币资金缺口明显少于一季度，总体规模约为2000-3000  亿，如果考虑到二季度经济延续温和复苏以及通胀压力不大的情况，我们预计央行的政策工具准备金率和利率都将保持稳定。
        小有波折，但参与价值不高——估计“禽流感”、“8  号文件”，控制城投债务扩张以及房地产调控都有可能成为推动二季度利率市场收益率下行的动力。但是基于我们对经济复苏趋势不变的判断，这些短期扰动因素不足以为利率市场带来趋势性的投资机会。从估值模型来看，二季度10  年期国债收益率波动区间在〔3.3，3.8〕％之间，公允估值在3.5％，安全边际不足，参与价值不高。
        短久期，金融债——我们预计二季度收益率曲线将窄幅波动，尽管长久期或许有较高的持有收益，但从流动性角度考量，我们依然建议投资人保持较低的组合久期。2013  年金融债发行规模不会出现明显回升，预计利差相对稳定，故而从券种配置上，我们继续推荐金融债。