以史为鉴可以知兴替。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本系列报告将对2003 年以来中国银行业的基本面、经济背景、资本市场博弈以及银行股估值和走势作系统性梳理。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)是以为我们近十年的银行业研究作一个总结,也为投资者更好预判未来提供参考。作为开篇,先抛出结论:未来三年银行PE回到15 倍,PB在2倍是合理的水平。
q 镜头拉长,视野变广。我们在12 年末向投资者推荐银行时明确提出,优质银行股有大机会,未来三年PB将回到2倍。或许是被2010年以来不断走低的估值压抑了太久,大家似乎觉得银行股到2倍PB是一个遥不可及的梦想。
然而当我们将分析的时间跨度拉长到10年、将视角拓宽到全球,可以看到,2 倍以上PB的银行仍受市场热捧会是常态,资本市场正是因为有梦想才能展翅飞翔。
q 2003-05年,见证银行业涅槃与重生。2003-05 年是中国银行业经历不良剥离、股份制改造和重组上市的过程,中国资本市场当时也经历着充斥法人股与流通股之争的漫长熊市。然而当时的上市银行虽然不良率较高,盈利能力并不突出,却在这一时期获得较高的估值和明显的超额收益,当年市场机构对银行股也基本都是超比例配置。
q 定价话语权的缺失与外资抄底。从 2003 年标普抛出中国银行业技术性破产言论到2005年外资大规模入股中资银行,再到05年下半年汇改人民币升值趋势基本明确后,市场渐渐形成一个升值就要买银行地产逻辑,我们深深体会到银行股是大资金博弈的焦点,也为当时本土研究话语权的薄弱感到痛心。
q 谁更重要?短期数据还是中长期信心。我们曾在2004-05年深度报告《世界看中国,中国选金融》中指出,对银行股的估值分析应着眼于中国经济的中长期信心,不能仅仅盯着几个月的短期经济指标来操作。2013 年,我们仍然坚持这一分析原则:看好新一届政府上台后的改革,未来市场对中国经济的中长期信心将恢复,银行股的估值水平也将得到明显提升。
q 风险提示:宏观经济下滑程度超预期。