◇4月投资策略:乐观情绪抬升估值中枢,寻找相对洼地
推荐个股组合:川投能源(雅砻江流域进入投产高峰)、国电清新(13年运营规模倍增,EPC业务受益烟气治理提速)、兴蓉投资(跟随水务板块估值修复,相较同行PEG最低)
◇ 我们最新的报告观点(东江环保(002672)2012年年报点评:下半年价格战争取有价废物,但拖累资源再利用毛利率下滑,本部仍是主要利润来源(增持,维持)_20130329)
考虑到公司在2012年完成了一系列收购,7月开始清远新绿、珠海清新、9月开始嘉兴德达等计入报表,按公司披露数据,如果按期末公司并表资产,公司2012年收入同比下降约4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而我们假设按照公司披露的上述并表公司的年收入平均计算并表,按2012年期初资产计,公司2012年收入同比下降约3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,工业废物资源化业务收入同比下降约15%;上半年下降23%,下半年下降约6%,下半年环比回升约7%。进一步对比公司资源回收再利用产品的收入同比、环比变化,与金属价格变化,可以看到,2012年下半年公司有价金属回收收入的环比改善好于同期金属价格,一方面可能因为公司加强营销,深耕地区、增加资源回收量;另一方面,则可能是得益于公司自身的提升——增加了单吨回收垃圾的开发价值;或调整最终销售产品的形态(例如在不同的铜盐或锡盐中选择生产价格更坚挺的产品),从而增强了自身对金属价格波动的抵御能力。
2012年公司综合毛利率同比上升2个百分点,主要是毛利率水平较高的工业固废处理收入占比提升。而收入比重最大的废物资源化利用业务,毛利率下降1个百分点至32%。分上、下半年来看,2012年下半年资源再利用业务的毛利率仅为30%,较上半年环比下降4个百分点。我们理解2012年下半年,公司为了在金属价格持续下跌的过程中仍能实现收入、盈利的增长,采用了价格战等方式争夺有价工业废物。但在受大宗商品价格、宏观经济增速放缓及产业转移等大背景不利影响下,资源回收再利用业务毛利润绝对额仍同比下降12%。
公司上市以来利用资金积极扩大股权投资规模,多地区、多领域拓展业务,为业绩带来积极影响。考虑到公司所在资源回收再利用行业市场空间巨大,公司市场拓展能力较强,仍维持此前13年2.28元的盈利预测,参考同行估值水平及公司的成长性,给予13年目标动态PE30倍,目标价68.38元。维持增持评级。
◇ 行业要闻概览
水利部、财政部联合印发关于深化小型水利工程管理体制改革的指导意见
上海土壤环境保护法规今年出台 谁污染谁治理
非常规油气增长将进一步影响全球能源格局
可再生能源电价附加补助金预拨148亿元
北京公交集团将投巨资采购天然气公交车
弃风量翻番 能源局力挺风电供暖
四川餐厨垃圾统一处置 违者最高拟罚10万元
甘肃开展污染责任险试点
国家发展改革委关于调整黄河下游引黄渠首工程和岳城水库供水价格的通知
国务院办公厅关于做好城市排水防涝设施建设工作的通知
2月末全国火电厂存煤8200万吨 可用25天
4月起长春民用天然气价格上调至2.8元/立方米
◇ 主要报告
东江环保(002672)2012年年报点评:下半年价格战争取有价废物,但拖累资源再利用毛利率下滑,本部仍是主要利润来源(增持,维持)_20130329
深圳燃气(601139)2012年年报点评:管道燃气售量增38%为业绩增长主因,看好未来气量上升空间(买入,维持)_20130329
桑德环境(000826)2012年年报点评:综合成本控制能力较好致业绩超预期,现金回流仍不乐观(增持,维持)_20130329
皖能电力(000543)2012年报点评:4季度燃煤采购结构调整导致全年燃煤成本改善并不明显(增持,维持)_20130325
◇ 个股大宗交易统计
暂无
◇ 重大公告回顾
内蒙华电、重庆水务、菲达环保、湖南发展发布2012年年报
明星电力、涪陵电力、ST东热、聚光科技、维尔利、永清环保、先河环保、大禹节水、三维丝、津膜科技、迪森股份、巴安水务、万邦达、燃控科技发布2013年1季度业绩预告
ST东热:2012年年度业绩快报
深圳燃气:关于公司2012年底前西气东输二线管道天然气供应燃气电厂临时销售价格获得核定的公告
郴电国际:关于收到湖南省发改委下达农村电网改造升级工程2013年中央预算内投资计划通知的公告
建投能源:关于沙河发电项目1号机组投产的公告
◇ 长期关注个股
资源价值、外延式扩张型——金马集团、内蒙华电、长江电力、粤电力A
政策扶持、竞争力突出型——碧水源、九龙电力、东江环保、深圳燃气
◇ 提醒关注
兴蓉投资:股东大会关于《公司2012年度财务决算报告》及《2012年度利润分配预案》等的审议
广安爱众:股东大会关于《公司2012年控股股东及其他关联方资金占用情况的报告》等的审议
建投能源:股东大会关于《公司2012年度财务决算报告》及《2012年度利润分配预案》等的审议
甘肃电投:股东大会关于《公司2012年度财务决算报告》及《2012年度利润分配预案》等的审议
红阳能源:股东大会关于《公司2012年度财务决算报告》及《2012年度利润分配预案》等的审议
甘肃电投:股东大会关于《关于为天富电力集团结构化融资提供担保的议案》等的审议
豫能控股:股东大会关于《关于暂不参与鹤壁鹤淇电厂2×600MW机组项目投资的议案》等的审议
长源电力:股东大会关于《关于公司2012年度日常性关联交易审核确认和2013年度日常性关联交易预计的议案》等的审议
涪陵电力:股东大会关于《关于公司2013年度申请银行贷款授信额度的议案》等的审议
◇ 风险提示
宏观经济增速波动、原材料价格波动、及竞争加剧,将影响行业需求及上市公司盈利水平