一、 政策影响偏负面
银监会下发8 号文,意图对商业银行理财业务运营以及理财资金投向进行规范化管理。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】政策的短期影响可能偏负面。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这一监管规则的实施,影响商业银行表外信贷创造、冲击部分实体经济融资来源,短期内可能对实体经济流动性以及投资活动产生偏不利影响。
我们认为,短期关注政策实施力度和相应的对冲措施;中期关注与实体经济走势相关的流动性大环境。去年4 季度以来实体经济投资意愿偏弱和贸易盈余扩张有一定的持续性。这将创造整体偏松的流动性环境,缓解流动性收缩的冲击。
我们会密切跟踪各类型融资数量和利率价格数据。
二、 关注表外业务监管
3 月份中采制造业PMI 回升0.8 个百分点至50.9,显著弱于市场之前的预期。
分项显示产成品库存较多累积,原材料补库意愿不足。分地区东部PMI 回升尚可,中西部较弱。东部的回升可能和出口较强存在关联,这和汇丰PMI 的结果是一致的。分行业也显示和出口及消费相关度高的轻工业较强,和投资活动相关的中上游较弱。
工业品价格的结果是类似的。上游行业的价格压力和全球商品供应松动存在关联,这在一定程度上改善了部分中游行业的企业盈利。但需求疲软压制了中下游产品的价格,影响了企业盈利反弹的高度。
自去年下半年以来,制造业投资的继续下降对经济的恢复造成了压力,而今年政策的不确定性可能正在制约政府投资的扩张。在前期库存调整支撑力量结束后经济出现了停顿。房地产和出口仍是今年支持经济增长的主要力量,在此背景下经济趋势下滑的风险可能不大,但复苏的时点进一步延后。
三、 流动性宽裕可持续
最近两周因为临近季末,银行间利率水平出现一定程度的上扬,但幅度波动较小。票据利率小幅上升,但国债和信用债收益率略有下沉。这些可能都体现了流动性的宽裕。
在美元快速升值的背景下,新兴市场货币普遍贬值,但人民币近期升值步伐不慢,可能体现了贸易盈余扩张带来的影响。
在经济相对偏弱,贸易盈余扩张的背景下,通货膨胀受到抑制,而流动性局面将比之前预期的更为宽松,维持时间更长。
风险提示:i) 政府基建低于预期;ii) 影子银行监管加强;iii)全球复苏的波折