投资要点
        近日，我们调研了国药一致，与公司管理层就公司业务发展情况，未来规划，行业动态等进行了交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        头孢制剂品种调整延续，毛利润率有望继续提升：2012  年公司头孢系列产品实现销售收入15.22  亿元，同比下滑3.71%，对应毛利润率为33.25%，同比大幅上升11.54  个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主要原因是由于2012  年原料药价格下跌成本下降以及公司自身科学排产提升高毛利的头孢口服制剂所致。我们估计2013  年随着原料药价格的逐步走稳，成本下降的空间已经不大，但产品结构调整的空间依然存在，我们推测公司口服制剂仍不足一半，毛利润率也要高于口服制剂20  个百分点左右，未来随着产品结构的继续调整，毛利润率仍有可能继续提升（例如毛利较低的头孢呋辛粉针有望被更高毛利头孢克肟、头孢西丁口服剂替代）。由于在限抗后部分抗生素需求转向药店，但药店只能够销售口服抗生素制剂，因此我们预计公司的口服制剂未来在市场上仍将受到欢迎。而在产能方面，公司的GMP  改造仍在分批次持续进行，观澜二期的头孢制剂车间有望在年中竣工，并在通过现场认证后在今年下半年和明年逐步释放产能。在目前产能受限的情况下，公司也将继续坚持优质优价的原则参与招标，把维护其价格体系作为重点工作，确保头孢业务的盈利能力。
        新业务规划逐步清晰，二次转型值得期待：除公司较为强势的头孢业务领域外，其也逐步开始布局多项新业务。近日公司公告，将规划建设坪山医药研发制造基地，定位为非头孢非青霉素（非头非青）产品、现代中药制剂及海外产品OEM  生产基地，一期投资金额3.5  亿元人民币，而在2012年12  月，公司也与上海医工院签署强仿新药产品的开发合同，进行新药原料药的药学相关研究，我们预计坪山基地1  期有望于14  年底竣工投入使用，成为公司非头非青业务的主要生产基地。此外，公司的大健康产品（主要为美益天辅酶Q10  和面膜产品）2012  年在没有大规模投入的情况下也显示出了较好的增长势头，未来随着美益天系列产品的不断丰富和产品口碑的持续提升，大健康产品借助公司控股股东国控的强大零售网络（如国大药房）有望成为公司新的业务增长点。作为一家在医药行业经营多年的国有企业，公司已经成功完成了从联邦止咳露到头孢业务的第一次转型（我们预计联邦止咳露因受到政策管制的因素今年发货量依然将有所下降，但其对公司的净利润贡献占比也将逐步回落至10%以内，对业绩影响可控），未来在非头非青制剂、大健康产品、中药产品（深圳中药厂）等业务的合力推动下有望逐步实现公司的二次转型，改善其业务的竞争结构。
        医药商业平稳增长，招标有望成为催化剂：2012  年公司分销事业部实现销售收入161.08  亿元（我们估计公司纯销业务占比在60%左右，纯销业务总量在两广地区位居第一），同比增长20.59%，实现了平稳增长。公司作为两广地区医药商业龙头企业已基本完成了在当地的主题分销网络建设，形成了较好的一体化商业运作平台，2013  年有望继续保持平稳的内生性增长。在盈利能力方面，我们预计由于在广东医保招标之前老标段的持续执行，分销业务今年的毛利润率仍可能面临小幅下降，但公司将通过合理规划降低物流成本，缓解对净利润率的影响。而如果广东地区医保招标能够在13  年Q3  启动，则公司有望获得毛利润率和市占率的“双升”，从而有效提升其分销业务的盈利能力。
        盈利预测：我们维持对公司的观点，即2012  年公司在工业毛利润率提升、医药商业稳步发展和费用率下降的共同作用下利润快速增长，展望2013  年，公司头孢业务仍有望通过产品结构调整继续提升毛利润率，而医药商业方面，作为在地商业龙头，公司也仍将进一步抢占中小商业企业份额，获得稳定持续的增长。我们维持公司2013-2015  年EPS1.99、2.38  和2.83  元的盈利预测，作为国内头孢业务和区域性医药商业的双料龙头企业，公司行业地位稳固，估值偏低，长期来看其业务的二次转型也具有较大看点，在现价位上是安全性较好的投资品种，继续维持对公司的“增持”评级。
        风险提示：头孢业务毛利润率提升幅度低于预期，广东省医保招标延后。