事件:
沱牌舍得(600702)发布了2012 年年报,2012 年公司实现收入19.59亿元,同比增长54%;净利润3.7 亿元,同比增长89%,基本每股收益1.096 元,公司拟每10 股派3.3 元(含税)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)。
点评:
产品架构清晰 腰部发力明显 公司实施舍得、沱牌双品牌战略,构建核心产品体系。2012 年公司继续对品牌进行梳理,确立了酱香天子呼、吞之乎两大品牌线,浓香舍得、沱牌曲酒、陶醉三大品牌线的格局,对产品体系不断进行优化,突出重点,推出和完善水晶舍得、沱牌天曲、百年沱牌、窖龄特曲等产品,糖酒会期间重点推出天曲系列,腰部发力明确,新构建的产品体系主次分明。2012 年舍得酒收入占比提升至60%,销量同比增长50%左右,中档酒陶醉销量增长至700-800 吨,沱牌系列部分中高端单品增幅达到100%以上。酒类毛利率同比提振5.5%。
快速营销 渠道下沉 沱牌在渠道的开拓过程中,强调的是要快速销售, 一开始并未采用全面铺开到处招商的策略,而是首先进行了区域规划,通过细分区域,集聚营销资源,重点突破,致力于渠道下沉,稳打稳扎地将市场做透。公司销售区域在初期还是主要集中在遂宁市及其周边城市,后来经过逐步的拓展,目前东北,华北、西北和遂宁周边城市大约占到了总营业收入的50%。2012 年,公司在东北、华北和河南的增速较快,华东和两湖地区则以加强覆盖为主,而华南地区仍是公司比较薄弱的区域,现正在稳步推进中。公司集中优势资源,加大市场拓展力度。继续推进销售网络建设,采取了分客户分品种全渠道运作市场的策略,推行深度分销模式,将全国市场划分成为36个销售区,明确重点市场客户布局,重点突出核心产品。按照"全方位开发舍得酒市场,继续巩固中端、低端酒市场"策略,实施企业、合作伙伴、品牌推广公司"三位一体"的市场运作模式,将市场开发逐步下沉。对重点市场进行重点运作,集中人力物力财力等优势资源,各个击破,以标杆市场带动周边市场销售,构建新的市场格局。目前东北,华北、西北和遂宁周边城市大约占到了总营业收入的50%,实现快速增长。
Q1 业绩不必过于悲观 沱牌产品结构清晰,布局完整,腰部发力明确,成为公司应对行业深刻调整的护城河,未来业绩稳定增长的确定性较强。公司仍处于改善过程中,组织架构、运营模式、激励机制、渠道控制各方面均处于不断优化的过程中。
风险提示 经济增速不确定下对需求端的影响。
盈利预测 预期2013、2014、2015 年每股收益1.31、1.65 、2.09 元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2013 年14 倍PE 较为合理,给予公司“增持”评级。