要点
旺季不旺,淡季或不淡,但可持续性堪忧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3 月物流协会PMI的数据出现反弹,但力度明显弱于市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分项数据显示,企业生产较为谨慎,但产成品库存仍在快速堆积,显示3 月份传统“旺季”效应很弱。两会结束后,地方项目有启动的可能,这意味着2 季度地方投资可能会被“平滑”,产生淡季不淡的效果。
然而,从中央的态度来看,对于反腐应该是一个较为长期的“战役”,因此,我们对于地方二季度项目启动的可持续性存在疑虑。
近期人民币再现走强,然而资金流入的持续性存疑。近期掉期市场显示对于人民币升值的预期的确开始有所上升,背后的原因可能在于:1)市场对日央行放松预期上升,因而规避汇率风险需求上升;2)传统旺季,对中国复苏投机心理再起;3)美国1 季度补库存力度较低,2-3 月外汇占款大概率仍将保持2000-3000 亿/月的流入速度。
然而,人民币持续升值的基础并不稳固。一方面,本周日本央行的放松可能是全球流动性的“最后一个利好”,规避汇率风险的需求将下降;另一方面,中国自身复苏基础不稳,政府短期内的反腐、控地产、控表外举措,在强调中长期经济可持续性的同时,也增加了短期内经济的下行风险。尤其是在经济内生面临去杠杆压力的大背景下,表外融资的收紧,意味着企业磨产能、去杠杆将导致经济增速放缓。
地产调控思路或已转变:由总量控制转向存量结构调整。上周末密集出台的各地方国五条细则,似乎让市场产生执行层面较弱的预期。然而我们认为,政府中长期调控地产的思路可能已经变化:1)当前城镇的房产保有量已经不是主要矛盾,2011年末中国城镇人均住房面积已经达到西班牙2008 年、日本2005 年的水平;2)无论是房产税,还是2014 年即将实施的住房信息登记都意味着政府的调控思路可能正由总量控制转向结构调整,释放存量房的供给。因而地产投资对于中央政府的影响力是下降的,中央政府对于地产投资下滑的容忍度可能会逐渐提高。