结论与投资建议
        我们维持3  月27  日8  号文点评报告的观点，即推荐AA+、AA  级5Y产业中票（其中AA  级的需为国企）?5Y优质（副省级和发达地区地级）城投?3YAA+、AA级中票?3Y  优质城投。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        关键逻辑与核心假设
        从净供给量上看，每年3、4  月份企业债的发行均相对较高，与此相对的是，中票的净发行不仅环比下降，而且显著低于企业债。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从需求的角度看，由于银行投资中票的占比较多，因此8  号文直接利好于中票，所以中票将更受益。同时，正如我们上面所分析的，如果银监会将会出台进一步的监管政策，则其较有可能针对于企业债，特别是低资质（如区县级、资负率过高）的城投债，同时银行的债券投资会涌入产业中票品种。因此，从需求的角度上看，中票也好于企业债。从估值上看，中票也好于企业债。综上所述，我们认为中票品种的投资价值明显高于企业债。
        8  号文主要利好于中高等级的品种，而对于低等级品种我们存在以下的担心：1.银监会今后的监管政策有可能限制低等级城投债的投资；2.发改委和银监会已经明确表示不支持低资质县区级（基本是主体AA-级）城投；3.当前是债券发行人年报披露的集中期，低等级产业债中信用触发的概率较之前有所提高。
        因此，我们认为低等级品种的投资价值低于中高等级品种。对于高等级品种，其问题在于过低的票息影响了其持有期回报率。因此，我们推荐AA+、AA  级的品种。
        与市场有别的看法
        部分市场参与者对于8  号文的解读出现了一定的偏差。例如，市场参与者认为，8  号文对理财产品结构调整给予了9  个月的宽限期。我们认为，上述“9  个月的宽限期”并不是针对于理财资金投向，而是要求“每个（理财）产品独立管理、建章和核算……对于本通知印发之前已投资的达不到上述要求的非标准化债权资产，商业银行应比照自营贷款……于2013  年底前完成风险加权资产计量和资本计提。”此外，部分参与者认为通道业务全部视为非标资产，主要是由于通道业务本身“未在银行间市场及证券交易所市场交易”。实际上，8  号文的针对的是最终的投资产品，而并未区分是银行直接投资，还是通过通道业务投资，或是委托非银行机构进行投资。
        部分市场参与者认为，8  号文在增加信用债投资需求的同时，也会迫使发行人迁移至债券市场融资，因此新增的需求被供给增量所吞噬，从总量上看并未实质性的利好。我们认为，按照当前债券制作的时间来看，一只债券从立项到发行通常需要6  个月的时间，考虑到少数发行人在发行理财产品的同时已经与银行进行了充分的前期沟通，债券制作周期有可能缩短至3  个月左右，那么发行人迁移所带来的供给冲击也最快将于3  季度开始。从另一方面看，理财产品对应的项目主要为资质较差的发行人（如政策限制的地产公司、平台公司），按照当前的监管政策，这部分很难直接迁移至债券融资市场。因此，8  号文带来的信用债（包括PPN）供给增量将会显著低于预期。