说明:银监会3 月27 日公布《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》(下简称8 号文),表外监管终于再度重拳出击。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于事项重大,国金策略、宏观、金融、地产小组共同发布了联合专题《表外流动性收缩、经济压力加大》。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本文作为其中的经济部分的补充。相关测算可以参考本文或者联合专题。
简要概括:表外监管将导致社会融资总量、信托贷款季2季度下降1500-2000 亿。基建投资可能从此前高后低,地产投资将遭遇拐点,经济目前看应当呈现低于预期的倒v 型态,并不排除复苏夭折的可能。我们今日同步报告《PMI 旺季疲弱》,实际上已经看到不祥的征兆:史上最弱的3 月、内需疲弱、库存下降、开工不旺与劳动力短缺并存。
政策出台的背景因素为:投资冲动与预算软约束下的风险防范。
一是地方政府投资冲动、预算软约束不利于可持续增长。二是直接融资扩大,但银行表外风险有所加大,三是社会融资总额过于宽松,尚未回归中性,四是资金更多的进入虚拟领域。
债权存量压缩、信托贷款增量下滑。短期内,银监会8 号文对银行的影响主要体现在两个方面:一是非标债权的存量压缩,约4200-8400 亿(据我们银行小组统计);二是部分种类的非标债权增量的短期停滞:预计13 年社会融资总额季度上将减少1500-200 亿(保守估计)。这一影响具体表现为社会融资总额中信托贷款确定性下降、委托贷款可能下降、开出银行承兑汇票有待观察。
融资总额收缩直接影响固定资产投资增长。二、三季度投资增速恐低于预期,制约经济增长上行的空间。最新的PMI 数据旺季现象不足,内需订单增长乏力、旺季出现原材料库存去化现象,预示2 季度工业增长空间不大。
2 季度不排除复苏夭折。一季度的增长数据存在地产销售较好推高行业增加值的因素。但是往2 季度看,由于销售旺盛不可能长期持续;再考虑到总理约法三章、约束“三公”消费,消费增速有所放缓,最新的PMI 数据中甚至食品饮料行业不如往年也表明了这点;出口形势暂无实质改善,叠加2 季度地产投资出现拐点、基建投资逐级下行,二季度经济复苏的斜率将打折扣,全年经济增速呈现低于预期的“倒V”形态,并且不排除夭折的可能。