业绩简评
公司2012 年报显示全年实现收入、净利润、经营性现金流量净额分别为15.31 亿元、4251 万元、7579 万元,收入和净利润分别下降0.62%和69.5%,EPS0.109 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分红预案为每10 股转增3 股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
经营分析
氨纶价格低迷是公司业绩下滑主要原因。11 年初以来,氨纶产能严重过剩,国内外需求不旺、成本推高(原材料PEMEG、MDI 受原油价格高位运行的影响居高不下,人力成本不断上升),导致行业持续两年亏损,拖累公司业绩,使得公司11 年和12 年业绩连续大幅度下降;
公司芳纶业务受制于全球工业经济的低迷:芳纶1313 和芳纶1414 主要应用于高端工业领域,近两年全球工业经济不景气拖累公司芳纶业务,12 年收入同比下降15.8%,毛利率下滑7.5 个百分点至25.7%。公司芳纶业务下滑还与客户开拓有关。芳纶作为高价格、高科技产品,客户对价格相对不敏感,对产品质量、种类、服务更加关注,需要很长时间的验证才能获得订单,这方面芳纶1414 尽管11 年已经实现工业化生产,12 年仍是客户开拓和验证年,没有实现盈亏平衡。
氨纶有望反弹。13 年氨纶处于产能增长缓慢和需求缓慢回升过程中,而行业连续亏损2 年,价格有反弹可能,但幅度不大。即使幅度不大,目前公司氨纶业务保本或微利,且订单较好,一旦价格反弹,业绩将明显回升。
公司在芳纶业务上具备技术领先优势,在美国开始缓慢复苏背景下,公司芳纶13 和14 经过前期多年客户积累和认证,业务也有望复苏。
公司是一家技术研发型公司,具有几十年新技术研发成功经营经验。九十年代至05 年,公司为氨纶生产技术的突破做出重大贡献,是行业绝对龙头;1999 年开始聚焦芳纶技术研发,05 年实现芳纶1313 产业化生产、11年实现芳纶1414 产业化生产,未来一方面丰富芳纶产品种类,同时加大应用方面研发,有望保持芳纶技术和市场领先,推动净利润不断增长。之前市场过于看好芳纶作为高技术产品的盈利前景,我们认为芳纶技术含量高,客户认证时间长,除非爆发经济危机,业绩更可能持续稳健增长。
投资建议
随着芳纶和氨纶市场的改善,公司业绩将持续改善。预计13-15 年公司实现净利润分别为0.8 亿元、1.06 亿元、1.40 亿元,分别同比增长89%、32.2%、31.9%。维持增持建议。