业绩简评
        常山药业2012  年实现营业收入5.76  亿元，同比增长35.9%；实现归属于上市公司股东的净利润9909  万元，同比增长39.96%；实现每股EPS  0.54元，符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        经营分析
        低分子肝素钙注射液高增长：公司低分子肝素钙注射液实现收入2.9  亿元，同比增长233.15%，主要由于销售结算方式的改变，实际销量增长37.1%，市场份额进一步扩大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        肝素钠原料药受到出口价格影响：  公司肝素钠原料药销量同比增长10.8%，然而由于价格下跌全年实现收入2.84  亿元，同比下降15.58%；毛利率18.18%，较上年同期下降11.11  个PP。我们预计今年肝素钠原料药的价格将趋于稳定，公司肝素钠原料药获得美国FDA  认证，将新增美国出口市场，从而带动量的较快增长。同时，高端毛利品种伊诺肝素、达肝素等迅速放量，为肝素钠原料药板块的成长提供新的动力。
        公司四季度业绩增速大幅提升：主要受益于收购常州泰康制药四季度扭亏，前期子公司亏损对所得税费用的抵扣，以及高毛利的低分子肝素钙制剂业务放量对业绩的拉动。今年公司低分子肝素钙制剂所需原料药将全部由常州子公司提供，将提升制剂业务毛利3-4  个PP，但由于原材料库存的内部抵扣滞后，该部分增厚将在2  季度开始体现。
        股权激励费用压低业绩增速：公司预告一季度利润增速5%-30%，低于市场预期。主要由于公司今年计提股权激励费用1300  万元，其中一季度计提325  万元，影响利润增速约15  个PP;非经常性损益较上年下降50%，影响利润增速3  个PP。剔除这些因素，公司主业增速应在23%-48%之间。
        盈利调整
        我们维持公司2013-2015  年EPS  分别为0.70  元、1.05、1.47  元，同比增长33%，50%，40%（考虑股权激励费用计提），公司今年受到股权激励费用计提的影响，利润增速慢于收入增速，但未来三年公司发展路径明确，维持“增持”评级。
        风险：肝素钠原料药价格继续下滑、美国出口不达预期。