結論與建議:
建議買進2062橋椿,目標價39元:建議買進橋椿基於:1) 美國房市趨勢性復甦,而北美市場佔橋椿營收達70%,總體環境相對有利;2) 毛利率大幅揚升及處份部分中港路商辦收益(挹注EPS 0.2元),預估2013年第一季獲利年增50.8%,季增179.5%;3)2013年獲利大幅成長82.3%,EPS達3.7元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前橋椿本益比不到10倍,殖利率達6.1%,美國房市趨勢性復甦2014年有更上一層樓的空間,我們以10倍2013年本益比加計2元現金股利,約當39元為目標價,隱含18%上漲空間。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
內容:
(1) 公司簡介-橋椿為專業以鋅為主的水龍頭零組件代工廠,約70%的營運動能來自北美:橋椿為專業鋅製水龍頭零組件代工廠,約70%營收來自北美、約20%來自歐洲、剩下的為其他地區,主要客戶包含MOEN、KOHLER、GROHE 等一線大廠。
(2) 營運回顧 – 2012 年獲利因一次性費用而衰退但殖利率6.1%具吸引力:2012 年本業獲利約當EPS 2.7 元,但因橋椿2003~2008 年間之利潤率未符合大陸稅務機關要求橋椿補繳2003~2008 年稅,影響EPS 約當0.7 元,故使獲利衰退21%,EPS 為2 元,但橋椿財務體質優異且現金充足,將配發2 元現金股利,殖利率6.1%,具吸引力。
(3) 終端市場-美國房市趨勢性復甦,廠商已感受到訂單加溫的力道:目前美國房市新屋及成屋銷售已呈現趨勢性回溫,去年台灣相關企業營收年增率皆為負成長,但今年1~2 月部分企業業績已呈現明顯好轉,如9924 福興1~2 月份營收年增24.7%最為強勁,9934 成霖年增6.5%,橋椿年減8.9%主要是受人力產能限制,但客戶訂單大於人力產能,可選擇獲利較好的訂單,故第一季毛利表現相當優異。
(4) 短線展望 – 預估2013 年第一季獲利將大幅跳升51%,EPS 達0.97 元:中國沿海地區薪資上漲是可預期的壓力而非風險,橋椿過去與客戶協商將原物料的波動性納入計價模式,使製造商及客戶共同承擔原物料風險;目前橋椿計畫把勞工薪資上漲納入計價模式,預估2014 年後將逐步施行。就常理推斷客戶議價權高不易輕易接受此種模式,但由於廚衛產品金屬加工需要學習曲線,人才不易培養,缺工問題使勞工產能低於設備產能,在景氣趨勢性復甦及供給有限的情況下使得議價權轉移到生產商身上,而橋椿在有限的產能可以選擇毛利率較佳的訂單,預估第一季毛利率將拉高到25%,使得第一季獲利年增51%、季增180%,EPS 達0.97 元(加計處份中港路總部部分商辦挹注EPS 0.2 元)。
(5) 長線展望 – 全年獲利年增82%,EPS 為3.7 元:5 月開始廣東最低薪資調漲,將使毛利率從第一季25%的水準逐步回落至下半年的23%,但相較於過去的20%左右的水準仍高,預估2013 年四個季度獲利年增率分別為51%、71%、51%、206%,EPS 為0.9、0.8、0.8、1 元,預估全年獲利年增82%,EPS 為3.65 元。