与预测不一致的方面
            招商银行公布2012  年税后净利润人民币450  亿元（同比增长25%），占我们/路透市场预测的108%/111%，因净利息收入/手续费收入/拨备前营业利润符合预期及拨备好于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】积极因素：1)  尽管贷存比环比下降90  个基点且低利润率同业资产（占生息资产的15%）环比增长51%，2012  年四季度净息差仍上升2  个基点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主要原因在于小微企业贷款年同比快速增长84%，占到了贴现票据贷款以外国内贷款的25%（2011  年为15.8%）；2)  存款/贷款季环比上升5%/4%，表明存款业务稳健；3)  手续费收入季环比/同比增长3%/37%，主要得益于银行卡和结算费收入；4)资产质量企稳，2012  年下半年不良贷款净生成率为24  个基点，低于我们预测的27  个基点。逾期1  天以上贷款半年环比上升人民币26  亿元，2012  年下半年折年生成率为32  个基点，而上半年的生成率为73  个基点；5)  以信贷类资产为质押的同业回购资产半年环比下降人民币580  亿元至150  亿元的较低水平；6)  一级资本充足率季环比上升2  个基点至8.49%。派息率为30%。不利因素：由于2012  年四季度信贷成本较低（2  个基点），不良贷款拨备覆盖率季环比下降26  个百分点。
  投资影响
            我们认为招商银行2012  年业绩稳健，并认为其强劲的小微贷款增长尚未得到投资者的认可。我们维持对招商银行H  股（位于强力买入名单）和A  股的买入评级，因该行消费金融和小微企业业务实力较强、地方平台贷款业务比重较低（占贷款总额的5%）且净资产回报率较高。我们维持预测和12  个月目标价格21.6港元/人民币17.5  元不变，这是基于1.64  倍的2013  年调整后预期市净率得出的。风险：GDP/资产质量差于预期，招商银行盈利低于预期。