2013风险与机遇并存
中工国际公告2012 年全年收入101.5 亿人民币,同比增幅为41.5%;归属上市公司股东净利润6.35 亿人民币,同比增幅为37.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司全年新签16 亿美元订单(不含2012 年7 月10 日公告的委内瑞拉托库玛-乌里邦特输变电工程项目(一期),合同金额为3.945 亿美元),并与乌克兰签署41.29 亿美元的《合作框架协议》(未生效),当前在手合同为65.1 亿美元(委内瑞拉在手合同余额仅剩8.18 亿美元,风险较市场预期有所降低),生效合同约40 亿美元左右,短期仍具备较好的成长性和确定性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从预收款指标可以看出公司处在业绩释放通道,充沛订单也提供了较快增长预期。
影响增速预期改变的可能是委内瑞拉政局,4 月14 日大选后如马杜罗继续执政,目前的合同执行料将平稳。从媒体评论看,大选结果仍有较大不确定性。我们将目标价格下调至30.00 元,评级下调至谨慎买入。
支撑评级的要点
全年综合毛利率为14.4%,同比升1.6 个百分点;营业利润率为8.4%,同比升0.4 个百分点;净利润率为6.3%,同比下降0.2 个百分点。净利率不理想主要源于集中在4 季度计提了1.4 亿的资产减值损失。
全年销售费用率为2.7%,同比下降0.5 个百分点;管理费用率为2.7%,较去年同期上升0.6 个百分点;财务费用率为-0.7%,较去年同期下降了1 个百分点,应该是预收款及非公开发行所带来利息收入增加因素影响。公司经营性现金流大幅低于去年同期水平,原因是去年同期大量新合同生效并伴随预收款的大幅增长。
第四季度单季综合毛利率为17.6%,较去年同期大幅上升7.5 个百分点;营业利润率为7.3%,较去年同期上升1.4 个百分点;净利润率为4.5%,较去年同期持平;销售费用率为3.2%,较去年同期上升0.9 个百分点;管理费用率为2.7%,较去年同期上升0.6 个百分点;财务费用率为-0.3%,同比升0.3 个百分点。
分部收入中,2012 年工程承包收入增速达到54.75%(含收购加拿大普康60%股权的合并影响;加拿大普康自2012 年5 月1 日开始并表,贡献收入5.95 亿,贡献归属上市公司净利6148 万。加拿大普康的净利率达到17.2%,远远高出公司其他业务板块的平均净利率。
评级面临的主要风险
汇率波动风险、政局变动(主要关注委内瑞拉风险)。
估值
我们将 2013-2014 年盈利预测调整为1.365 和1.799 元,15 年每股收益预测为2.386 元。目标价从34.00 元小幅下调至30.00 元,对应2013年市盈率22 倍,下调评级至谨慎买入。