投资要点
事件:
公司公布2012 年年报:2012 年公司实现营业收入28.0 亿元,同比增长50.61%,归属于上市公司股东的净利润1.8 亿,同比增长12.3%,每股收益0.67 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
受益行业需求大幅增长及产能扩张,公司12 年营收同比增长50%2012 年公司实现营业收入28.0 亿元,同比增长50.61%,主要受益于运营商“宽带中国”战略的实施,国内光纤需求景气度持续高企;同时,公司光纤有效产能12 年已经提升至1000 万芯公里,光缆产能提升至1500 万芯公里,12 年光纤光缆营收达16.3 亿,同比增长58%,产能扩张推动公司营收同比快速增长,同时市占率也得到有效提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
此外,公司射频电缆业务也在行业竞争缓和、景气回升的拉动下实现了156%的增长;铁路信号缆在动车“6.23”事故过去之后铁路建设逐步恢复的拉动下,实现了94%的增长。
光纤自给率提升推动公司毛利率逐季提升
2012 年4 季度公司毛利率22.86%同比提升近3 个百分点,环比提升1 个百分点,自二季度以来逐季提升,主要原因在于3 季度公司光纤扩产产能逐步达产,光纤自给率得到大幅提升。
此外,射频电缆业务受益于行业竞争缓和,价格回升明显,毛利率达14.2%,同比大幅提升了近8 个百分点。
研发投入放缓推动公司费用率企稳
2012 年第4 季度公司三项费用率约为12.7%,同比上升0.8 个百分点,环比下降0.9 个百分点,体现了费用率逐步企稳的趋势。其中,管理费用率6.8%,同比小幅上升0.6 个百分点,环比下降0.3 个百分点,开始企稳,主要原因在于公司研发投入不再进一步大规模扩张以及营收的高速增长;值得注意的是,公司财务费用率约为2%,同比上升1 个百分点,环比持平,主要原因在于公司研发投入等支出较大,对资金的需求增加。
因此,我们预计13-14 年公司费用率将在研发投入放缓的驱动下维持平稳。
13 年光纤自给率提升将抵消光纤价格下降影响,全年利润增速在40%以上公司光纤产能正进一步扩产,预计到2013 年2 季度将达到2500 万芯公里,相比2012 年的1000 万芯公里增长了150%,预计13 年产量1700 万芯公里,相比12 年的900 芯公里大幅增长90%,这将大幅提升公司光纤自给率,抵消可能即将到来的光纤价格下降。
12 年公司光纤自给率约为69%(以销量计),而13 年公司光纤自给率将达100%;按光纤完全自给时光纤光缆业务毛利率25.7%(根据12 年光纤自给率测算得)计算,则公司光纤光缆毛利率仍有4 个百分点的提升空间。
同时,公司产能的扩张将能给公司13 年营收带来25%以上的增长,而公司费用增长已经趋于稳定,费用率将保持稳定。因此,我们认为,在产能扩张,毛利率提升的推动下,公司13 年业绩仍将增长40%以上。
此外,中长期来看,公司室内软光缆、数据电缆业务拓展顺利,目前处于快速成长期,同时,公司力图沿着光缆->光纤->光纤预制棒的产业链向上游逐步延伸,公司已经启动年产能75 吨的光棒项目,未来公司将加大光棒项目的投入,逐步实现光棒完全自给,这将为公司中长期发展奠定坚实基础,推动公司快速进入国内线缆领军企业行列。
盈利预测:短期来看,光纤自给率的提升将抵消光纤价格下降压力,提升公司毛利率,同时公司费用率已经企稳,因此,产能的快速扩张将推动公司13年业绩增长40%以上。中长期来看,公司室内软光缆、数据电缆、射频电缆业务拓展顺利,快速成长,同时光棒项目也正在布局,力图实现产业链一体化。我们维持2013-2015 年EPS 为0.97、1.13、1.29 元,目前股价对应13年PE 仅12.5 倍,公司进入快速增长期有估值提升空间,维持“增持”评级。
风险提示:行业长期价格下行风险、行业竞争激烈、规模增长过快带来的资金压力