公司2013年4月3日发布2012年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012年公司实现营业收入34.77亿元，同比增长19.05%；利润总额7.53亿元，同比增长54.24%；归属净利润5.61亿元，同比增长36.09%；扣非归属净利润5.5亿元，同比增长40.14%；摊薄EPS为1.11元；净资产收益率为18.06%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）以此测算公司2012年第四季度营业收入9.63亿元，同比增长17.37%，利润总额2.16亿元，同比增长63.59%，摊薄EPS为0.315元。
        2012年分配预案：以2012年末总股本50378万股为基数，每10股派发现金红利1元（含税），以资本公积金每10股转增5股。
        简评和投资建议。
        1.2012年外延扩张放缓，内生增长仍有提升空间。2012年公司外延扩张明显放缓，全年净增门店31家，增速0.78%，远低于前三年的增速（2009-2011年门店增速分别为17.33%、8.49%和12.79%）。老店整改扩，销售面积增加约3万平米（经测算面积增长约8-9%）。随着公司产品结构的调整、终端销售和供应链管理的改善，预计内生增长仍有提升空间。
        2.高毛利产品占比提升，服装业务毛利率提升3.58个百分点，有望持续。2012年公司毛利率较高的黑标系列产品贡献主营业务收入超过50%，产品结构的优化使公司服装业务毛利率提升3.58个百分点。2013年公司仍将以黑标为主轴，实施“批发转零售”方针，毛利率有望继续小幅提升。
        3.费用控制良好，稳健风格持续。2012年公司销售费用率13.13%，较2011年下降0.26个百分点，管理费用率6.98%，较2011年下降0.55个百分点。近4年公司销售、管理费用率均较稳定且呈下降趋势，表明公司费用控制能力良好。
        4.公司层面存货情况良好，但经销商情绪谨慎，2013订货会数据一般。2012年末公司存货5.66亿元，存货额较2011年下降11.96%，服装库存量同比下降0.05%。2009-2012年存货周转率分别为3.5、3.7、3.3和3.1次，较稳定且优于同业。尽管数据显示公司层面库存情况良好，然而预计受终端消费仍较低迷影响，经销商订货较谨慎，2013年春夏订货额增10-15%，2013年秋冬订货额基本持平。
        考虑到公司2012年外延扩张放缓，结合2013年订货情况，我们略微调整盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为1.31、1.57和1.81元（原预测2013-2014年为1.37和1.68元），分别同比增长17.96%、19.69%和15.33%。目前品牌服饰公司对应2013年平均PE为15倍，公司经营稳健，各项指标良好，我们认为可以给予公司对应2013年15倍PE，目标价19.71元，较目前股价存在27%的上涨空间，维持“增持”评级。
        风险提示：租金人工费上涨致终端运营费用加大、渠道库存消化不达预期、终端消费持续低迷、零售人才缺乏、板块估值下移、非公开发行限售股解禁（6月27日）