批发转零售,挑战也是机遇
2013年面临转型压力,是挑战也是机遇
2012年七匹狼实现营业收入34.77亿元,同比增长19.05%;实现归母净利润5.61亿元,同比增长36.09%,折合EPS1.11元,业绩符合之前预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分季度来看,四季度收入同比增长17.37%,归属母公司净利润同比增长28.59%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2012年分配方案计划10转5派1元。
2012年公司经营活动现金流量净额较前一年大幅改善,同比增长73.7%至4.38亿元,盈利质量有所提升。公司存货同比下降12%至5.66亿元,公司通过大型特卖活动,增加7家工厂折扣店,电商进行库存品的处理等一系列措施协助渠道去库存。同时由于公司对代理商在信用政策上扶持力度加大,应收账款同比大幅提升79%至6.12亿元。12年毛利率同比提升4.3个百分点至45.5%,主要是因为供应链的不断优化,原材料价格的下降以及结构的调整。同时,费用率得到有效控制,销售费用率和管理费用率均同比下降。
2012年公司拓展速度明显放缓,净增加门店31家至4007家,但单店的面积提升明显,销售面积同比增长3万平米,目前平均面积已达120平米左右。公司通过多年的拓展成为国内领先的男装企业,13年是挑战也是机遇,长期而言面临发展模式的转型,批发转零售,提升零售管理能力从而由简单的外延扩张向内生增长提升店效转型;短期而言需要协助渠道去库存,提升终端盈利能力,重振渠道信心。
下调至谨慎推荐评级
由于公司以订货会为主要模式,因此财务报表对终端反映滞后表现,考虑到13年公司面临的机遇与挑战,我们下调13-14年EPS预测至1.32/1.56元(原先为1.40/1.75元),给予15年1.78元的预测,对应PE为12/10/9倍,下调公司评级至谨慎推荐。今年需跟踪终端的销售情况关注估值深度调整后的反弹机会,如果在终端转稳后公司估值有修复空间,具有较大的弹性。
风险提示
经济增幅放缓影响消费信心;终端销售疲软影响渠道去存货进度;直营体系建设过程中面临的短期费用投入过大风险。