投资要点
　　事件：
　　公司公布2012年年报，公司全年共实现营业收入291.17亿元，同比下滑6.2%；营业利润3.01亿元，同比下滑44.71%，其中归属于母公司所有者净利润4.95亿元，同比下滑19.89%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】综合毛利率14.82%，较上年同期提升1.6个百分点，全面摊薄每股收益0.38元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　其中第四季度单季度实现收入79.81亿元，同比增长29.36%；营业利润-1.01亿元，同比亏损幅度加大57.6%，归属母公司所有者净利润0.91亿元，同比增长25.29%，全面摊薄每股收益0.07元，综合毛利率14.48%，同比增加1.2个百分点。
　　送配预案：每10股派现1.1元（含税）。
　　点评：
　　2012年是公司整固年，新管理层到位，新战略确立，产品梳理与布局加速
　　□2012年公司处于整固的年份，新的管理层上位，确立新的发展战略：乘用车以规模促效益，商用车确保效益的前提下扩规模。公司对产品进行了全面的梳理和定位，完善产品型谱。发布了动力品牌Greenjet和乘用车“瑞风、和悦”双品牌战略，推出和悦运动系列，推出高端MPV瑞风M5、星瑞4系和瑞风S5。公司第三代纯电动车顺利完成近2500台销售，商业化进程走在行业前列。
　　2012年前三季度由于公司轿车业务销库和调整，加上行业增速下滑，公司销量下滑2.62%，营收下滑6.15%。
　　受行业增速下滑、轿车业务销库调整、巴西出口下降等因素的影响，公司销售各类汽车及底盘46.51万辆，同比下降2.62%，公司营收291.28亿元，同比下滑6.15%，受同悦召回事件的影响，归属于母公司所有者净利润4.95亿元，同比下降20.31%。公司出口收入31.27亿元，同比下降13.67%。
　　受益销量结构优化，2012年总和毛利率提升1.6个百分点；预计2013年全年毛利率基本持平。
　　整车制造的毛利率14.97%，同比增加1.5个百分点，底盘及其他的毛利率10.95%，同比增加0.54个百分点。存货11.08亿元，同比下降将26.57%，其他流动资产7.33亿元，同比增长332.48%，为公司利用闲置资金购买银行理财产品所致。
　　2012年期间费用32.97亿元，同比增长19%；预计2013年公司众多新品投放和新品开发的硬性支出期间费用率难以控制，费用率预计为10.2%。
　　公司2012年销售费用17.83亿元，同比增长20.29%,管理费用15.60亿元，同比增长8.51%,研发支出9.52亿元，同比增长25.91%，占当期营收的比例约3.27%。
　　公司产品开发立足自身资源，按照有限平台、有效品种的原则，提高技术模块的共享度。费用化的研发支出为5.05亿元。研发项目的投向为第二代平台乘用车系列产品研发，DCT自动变速器+1.5TGDI动力总成研发，以及新能源汽车研发。
　　考虑新品的推出及业务规模扩充，公司2013年经营现金流仍将有所下降。
　　经营活动现金流29.95亿元，但对下游的占款比例较大，存货周转加快，鼓励经销商现汇回款等措施。投资活动现金流主要为向纳威斯达及瑞福德等合营企业出资。公司新增资产48亿元的来源：股东未分配利润增加2个亿，长期借款5.3亿元，计提售后维修费1.48亿元，应付票据和应付账款分别为20.5亿元和12.4亿元，经销商的开店保证金和佣金增加4.2亿元。
　　同悦召回事件的直接损失已经计提，但后续影响仍需时间检验。
　　公司按照《缺陷汽车产品召回管理条例》的规定，向国家质检总局备案召回2008年11月15日至2011年12月31日生产的同悦轿车，涉及数量11.71万辆，公司根据期后产品召回方案另外计提的售后维修费用为1.48亿元。
　　盈利预测与估值：公司业务组合受周期影响高度敏感，且处于大规模投入期，维持“增持”评级
　　我们预计公司2013年、2014年和2015年的每股收益分别为0.52元、0.58元和0.80元。按2013年4月1日的收盘价6.25元计算，对应动态市盈率为12倍、11倍和8倍，按照2012年12月31日的每股净资产4.65元计算，最新市净率为1.34倍。
　　公司管理层和业务经过调整，确立了以效益为中心的新的发展战略，公司发展逐步走上新的阶段，但基于公司业务组合对周期的敏感性较强，且公司在研发、新品设计、规模扩充上仍需很大投入，我们继续维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示
　　1.轻卡市场竞争加剧，销量大幅下滑2.乘用车和S5销量不达预期