事件：
        风神股份公布  2013  年年报：全年实现营业收入90.2  亿元，同比下降11.8%；营业利润3.1  亿元，同比增长19.2%；归属于上市公司股东的净利润2.7  亿元，同比增长17.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】综合毛利率18.7%，同比上升2.7  个百分点；全面摊薄每股收益0.73  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分红预案为每10  股派现1  元（税前）。
        其中四季度营收21.1  亿元，同比下降6.8%；营业利润0.5  亿元，同比增长114.6%；归属于上市公司股东的净利润0.46  亿元，同比上涨152.9%；综合毛利率21.9%，同比上升6.5  个百分点；全面摊薄每股收益为0.12  元。
        点评：
        公司业绩略低于我们此前预计的0.77  元，主要由于4  季度大幅计提资产减值准备超出了我们的预料。2012  年，公司各项财务指标状况良好，受益维修与出口销量的增长，公司载重胎销量有所增长，工程胎则由于主要用于配套销量有所下降；受益于成本下降，公司综合毛利率与毛利总额均出现大幅上升；受益于良好的现金流状况，公司得以降低负债规模，财务成本2012年下半年开始大幅降低。我们认为，2013  年，随着经济的温和复苏，公司下游需求状况将略好于2012  年，目前天胶价格仍处于低位，这一环境有利于公司盈利能力的维持。继续维持公司的“增持评级”。
        计提资产减值损失是2012  年4  季度业绩不达预期的主要原因
        2012  年，公司共计提资产减值损失0.78  亿元，其中4  季度计提0.49  亿元，计提幅度与当季度营业利润相当，是导致2012  年4  季度业绩不达预期的主要原因。公司资产减值准备大幅增加，主要为对部分未使用固定资产计提减值及对长时间未动存货和半钢胎存货计提跌价准备所致。
        调整公司盈利预测，维持“增持”的投资评级
        我们预计公司2013～2015  年每股收益分别为0.92、0.97  和1.05  亿元，较此前对2013、2014  年每股收益分别为1.0、1.12  元的预测略有下调（主要由于下游重卡和工程机械需求不如此前乐观）。按照2013  年4  月1  日收盘价9.51  元计算，分别对应2013-2015  年的动态市盈率分别为为10  倍、10  倍和9  倍，以公司2012  年6月31  日的每股净资产5.96  元计算，公司最新P/B  为1.6  倍。
        随着经济的温和复苏，我们预计公司下游重卡和工程机械需求将略好于2012  年，同时目前天胶价格仍处于低位，这一环境仍有利于公司盈利水平的维持。同时，公司良好的经营性现金流状况，有利于其调整负债，降低财务费用。2013  年公司财务费用的下降仍有超我们预期的可能。继续维持对公司“增持”的投资评级。
        长期来看，我们认为轮胎行业有望逐渐进入整合期，可能的主要推动因素包括：1）、国内方面，由于重卡和工程机械行业长期增长前景堪忧，相应的商用胎产能过剩的情形较难持续改观，行业经营将陷入较长的困难期；2)、国外方面，欧盟标签法已于2012  年11  月正式实施，向欧盟出口的门槛提高，未来其他发达国家也有实施类似政策的倾向，这将强力促进出口市场集中度的提升，而2011  年的情况是全国全钢胎中40%是用于出口；3）、国内也有呼吁出台类似政策以规范轮胎市场的声音，未来若出台将加速行业的优胜劣汰；4）、人工成本不断提升的大背景下，轮胎行业利润率将不断被挤压，一部分管理水平较差的企业将被加速淘汰。
        近期，赛轮股份收购金宇、双钱收购昆仑都是行业进入整合期的反映。待行业整合后，商用胎行业的生态将得以改善，能生存下来的企业将出现盈利能力的改善。
        风神股份做为行业龙头，有望受益于这一长期前景。
        风险提示：
        橡胶价格再次大幅上涨；重卡与工程机械行业景气度再度下滑。