转股溢价率过高,料多数投资者不会转股截止7月14日,海马转债的转股溢价率已经达到237.57%,如果以目前海马股份的股价计算,则投资者将一张转债转股并于第二天出售后可获得32.17元(假设第二天股价维持不变)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而如果其在二级市场卖出,则可获得106.88元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上述两方案间收益差距巨大,且转股方案需要承担转股次日正股下跌风险,因此投资者在进入转股期后转股的概率较低。同时,过高的转股溢价率显示出转债的股性已经严重低于市场平均水平,因此在今后一段时间内即使海马股份上涨,转债伴随其上涨的幅度也会相当有限。我们假设市场状况不发生改变,对可转债价格以及正股价格进行拟合,发现海马转债在目前价位上对海马正股的向上弹性仅为0.6%
转换价值较低,回售条款触发可能性相对较大目前,海马转债的转换价值为32.17元,远低于其票面价值,转股溢价率为237.57%,市场平均转股溢价率为51.72%。因此,在某种意义上讲,海马转债相对于其正股的估值过高。假设公司不下调转股价并且以当前正股价格进行计算,则海马转债降至48.78元时才可令其转股溢价率回归至市场平均水平。同时,根据海马转债募集说明书的相关条款,海马转债在进入转股期后,若在连续30个交易日内股价低于转股价的70%,可转债持有人有权将其持有的全部或部分可转债按面值的105%(含当期利息)回售给公司。目前海马转债的价格为106.88元,转股溢价率为234.57%,以7月14日海马股份收盘价5.88元计算,如果发行人希望有效地控制回售风险,则至少需要将转股价由18.28元降低至8.4元,但这将使EPS在原方案的基础上再次摊薄6%,业绩摊薄作用较为明显。同时,海马股份的现金较为充裕,一季末拥有货币资金共计309890万元,可以满足回售时对现金的需求。因此,我们认为海马转债的发行人接受投资者回售的可能性相对较大。