中期盈利低於預期：2012  年營業收入  16.26  億港幣，同比增  45.3%，歸屬母公司淨利潤4.45  億港幣，同比增6.6%，每股收益0.12  港元，基本符合預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        收入大幅上升因礦產金產量12.4  萬盎司，同比增41.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）淨利潤率下滑10個百分點至27.4%，由於（1）管理費用1.85  億，同比增124.1%，因生產擴張和資源收購以及一次性員工股權激勵；（2）財務費用1.8  億，同比增153.9%。
        產量大幅提升：礦點擴建和回收率提升使產量增長  22.3%至  4.5萬盎司。金興/欒靈/墨江/赤峰礦產金產量分別為4.5  萬/3.3  萬/3.5  萬/7,800  盎司，同比增長22.3%/61%/55.6%/持平。去年收購的恒益礦業4Q12  露天礦體開始少量堆浸進行試生產，產量3,200  盎司。
        年內產能繼續釋放：預計今年礦產金接近  5  噸，同比增  29%。公司在欒川地區收購選場技改，金興金礦選礦能力有望超過45  萬噸。墨江金礦13  年露天礦體選礦能力有望提升至90  萬噸，未來計劃採掘地下資源。預計恒益礦業上半年正式投產，帶來0.7  噸的增量。
        低成本優勢顯著：金興及欒靈金礦（產量占比~63%）現金成本處於行業底部，因礦石品位高，採掘深度淺及勞務成本較低。年內繼續專注黃金上游開採，95%以上的收入來自礦產金，少量伴生鉛、銀，維持高盈利水平。
        具備儲量增長潛力：公司河南的礦山位於小秦嶺成礦帶，雲南的墨江、上寨、蝙蝠山位於哀牢山成礦帶，存在繼續整合周邊資源的潛力。
        維持買入評級:  小幅下調副產品收入，上調  2013  年管理費用，將收入/淨利潤分別調至20.82  億/6.53  億港元，幅度-0.5%、-5.5%，對應攤薄前每股收益（不計可轉債攤薄）0.18  港元。公司礦產處於產能釋放期，我們下調金價預測後，12-15  年淨利潤CAGR  仍有20%，當前13  年市盈率7.8x  偏低，維持目標價1.73  港元及買入評級。
        風險提示：  （1）運營期限短，市場估值折價高；（2）恒益礦業能否順利投產；（3）民營企業融資成本偏高；（4）金價低於預期。