中兴通讯（763  HK,  HK$13.40,  目标价  HK$14.0,持有）  -13  财年将做战略性转变，从重量变重质
        12  财年营收下降，毛利率大减，净亏损严重。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中兴通讯簿得令人失望的12财年业绩，营收同比下降2.4％至人民币842  亿，因运营商网络及手机终端部门销售分别下降10.6％和4.1％。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）毛利率缩减5.8  百分点至22.2％，主因是海外合约毛利率大降令运营商网络分部毛利率下降9.4  百分点。公司12财年净亏损达人民币28.4  亿，接近公司较早时给的亏损指引人民币25  至29亿范围的低端。
        运营商网络部门复苏取决于中国的4G  资本开支。12  财年运营商网络部门销售额和毛利皆急剧下降，主因是中兴拓展海外市场过于积极进取。2012  年是全球电信资本开支不振的一年，  CDMA、光通信网络和有线接入网络皆录得产品售价急剧下跌。展望2013  年，我们相信中国移动  (941  HK)将积极开展4G-LTE  部署，计划为20  万个  4G  基站投入人民币420  亿资本开支。这将为中兴的运营商网络部门起提振作用。中兴未来在竞标海外合同时将不若过往积极，以保持毛利率为先。我们相信，运营商网络部门的复苏将取决于中国的4G  资本开支。然而，中国的运营商亦因ARPU  值趋跌而面临利润压力。
        因此，我们不会期望运营商网络部门的毛利率可以回到11  财年以前的35％水平。我们预计运营商网络部门13  和14  财年的毛利率将分别达28.7％和28.5％。
        从重量变重质。12  财年中兴首次录得手机终端部门营收下降。惟手机终端部门的毛利率从11  财年的15.0％，恢复到12  财年的16.6％。因中兴改变了市场策略，把销售重点放在入门级智能手机而放弃部分低毛利的功能手机市场。12  财年，智能手机出货量占总出货量的25％至30％，但贡献了60％手机终端部门的营收。中兴将继续专注于中端智能手机市场，我们预期智能手机出货比重将继续增加。我们预计产品组合的改善将提升13  财年手机终端部门毛利率至16.9％。
        我们看到公司13  财年在做战略性的转变，从重视市场份额(重量)变为保持毛利率为优先(重质)。公司正在大幅削减成本和售卖资产，我们相信这将提高短期收益，但可能会损害公司长期盈利能力。我们相信中兴正在复苏和并预期13  财年第一季将因资产销售收入而录得盈利。我们提升13  财年的净利润预测至人民币25.5  亿。我们用15  倍13  财年预测市盈率为中兴估值。我们上调目标价由9.0  港元至14.0  港元，代表着4.1％的上升潜力。13  财年业绩将受资产销售收入提振，但是目前我们还没有看到运营面有显著改善。我们维持持有评级。