维持优于大市评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们依然对西王糖业持正面看法。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为可能注入的玉米油业务对公司有利,因为玉米油是玉米下游的一种高利润率产品。这不仅能扩大公司的产品种类,还将公司创造打造自有零售品牌,直接打入消费者市场的机遇。预计收购将在08年末完成,并在09年贡献盈利。我们并未将食用油业务加入模型。基于玉米价格上涨的预测,我们将2008-10年盈利预测适当下调,但是08年盈利仍然有望保持28%的同比增幅。此外,该股目前股价为3.5倍的09年预期市盈率,并购题材带来利好。如果收购顺利完成,其估值应获得向上重估的机会。因此,我们对西王糖业维持5.80港币的目标价格和优于大市评级。
可能注入食用油业务。西王糖业与母公司签订谅解备忘录,收购西王食品100%的权益。交易总作价尚未最终确定。西王食品是一家在中国成立的有限公司,注册资本5,800万人民币,主要在山东从事玉米油生产。截至08年末,西王食品压榨和提炼产能将分别达到10万吨和20万吨。从提炼产能看,西王食品和中国玉米油有限公司(ALCCO.FP/欧元21.30, 未有评级)是国内最大的两家企业,诸城兴贸以10万吨的产能位居第三。
内地玉米油行业仍处在起步阶段。得益于价格上涨,食用油加工行业自07年起开始走强。08年1-5月行业盈利增长172%。玉米油占食用油消费总量不足1%,而大豆油占比达到了1/3。相对价格较高导致玉米油渗透率较低。由于大豆油提价幅度较高,因此现在价差有所收窄,玉米油价格更容易被接受。价格干预措施使利润率较低的豆油业务给主要零售包装油品牌 (比如金龙魚和福临门)带来了亏损,所以这些企业开始转而引进更多的高档食用油。这从中国玉米油有限公司和中国粮油控股(0606.HK/港币5.57, 优于大市) 豆油加工企业07年10%和4%的毛利率中得到了很好的体现。玉米油的非饱和脂肪酸含量更高,对健康更加有益。随着对健康考虑的不断增加以及国内收入的提高,我们预计玉米油消费将进一步扩大。