与预测不一致的方面
        中兴通讯公布2012  年收入/毛利率/每股亏损为人民币842  亿元/22.2%/人民币0.83  元，分别较我们的预测高0.7%/高110  个基点/低2.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】销售额和每股盈利分别较I/B/E/S  市场预测低5.8%/9.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）积极因素：(1)  中兴通讯自由现金流从2011  年的人民币负62  亿元升至2012  年的6.16  亿元，高于我们负5.17  亿元的预测，得益于经营性现金流的改善和资本支出的下降。管理层预计2013  年自由现金流将保持为正。(2)  手机业务毛利率为16.6%，较我们的预测高85  个基点，受到智能手机发货量占比上升（25%-30%，而我们的预测为24%）和低利润率的国内运营商定制业务占比下降的双重推动。然而，手机收入同比下降4%，而我们的预测为同比增长20%。公司预计2013  年智能手机发货量将达4,500  万，高于我们所预测的4,000  万。负面因素：(1)  2012  年网络业务毛利率为26.5%，下滑941  个基点，受到低利润率的欧洲合同的拖累。管理层预计2013  年设备业务毛利率将同比改善。(2)  负债权益比从2011  年的38%升至2012  年的49%。管理层并未就未来的融资计划做出评论。
        投资影响
        我们认为公司自由现金流趋势令人鼓舞，但应注意的是，2001  到2012  年期间，中兴通讯的累计自由现金流仍为负的人民币90  亿元。我们认为中国LTE  的发展将是2013  年下半年优质盈利增长的良好推动力，但对中兴通讯的市场份额持谨慎看法，因为我们预计中移动会将很大一部分合同授予海外供应商以使其TDLTE网络更加国际化。我们将2013/2014  年每股盈利预测下调20%/1%以反映额外的低利润率合同的影响，并推出2015  年盈利预测。我们维持12  个月目标价格为13.0  港元（A  股：人民币10.6  元），仍基于12  倍的未来12  个月市盈率。维持对该股的中兴评级。风险：上行：中电信和中联通的LTE  支出大幅增加；下行：海外业务复苏乏力。